17
2023
04

【中金电新】思源电气大涨点评


【中金电新】思源电气大涨点评


?今日思源电气盘中一度涨超7%,我们认为或受益于2023年经营目标超预期+各项业务基本面向好


?2023年新签订单目标超预期,营收增长有望提速。公司2023年计划实现营收/新增合同订单(不含税)分别为126/158亿元,分别同比+20%/30%,彰显公司成长信心。其中,30%的新增合同订单增速目标超预期,考虑到订单转化周期约为1年,我们认为当年新增合同订单为下一年收入的强指引,2024年营收增长有望提速。从历史情况来看,公司经营目标兑现度较好,2022年营收/新增订单分别超额5.4%/1.9%完成年初制定的目标。


?“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。我们认为23年主网建设仍为投资重点,1Q23国网前两批次变电设备招标维持高增速,验证行业beta向上,为思源网内基本盘业务形成支撑。22年思源实现了国网安全可控超高压保护订单突破并通过两批次招标验证了良好的履约能力,在23年第一批次中二次设备份额提升幅度亮眼;22年思源供应500kV GIS的白鹤滩-江苏特高压项目实现投运且获得较高评价,奠定良好供货基础,我们看好23年思源在电网二次以及特高压领域的持续突破,带来优质订单增量。此外,柔性直流输电、汽车电子电器、中压开关、套管、智能运维等新业务机会,以及网外(新能源+工业)、海外等新兴市场,具备突出成长潜力,“产品品类扩张+下游应用拓展”的成长逻辑持续演绎。


?4Q22盈利能力步入修复通道,看好23年利润弹性释放。受阶段性因素影响,2022年公司盈利承压,毛利率/净利率为26.3%/11.6%,同比-4.2ppt/-2.19ppt。4Q22盈利进入边际修复通道,毛利率/净利润率为26.9%/12.3%,分别同比-3.4/+0.3ppt,环比+0.2/+0.5ppt。我们认为随着海运费下降、大宗原材料价格回落、产品结构优化、优化版本产品推出,23年公司有望迎来一定的毛利弹性。


?能量存储与再分配有望成为下一个增长极。思源在完成了对烯晶碳能GMCC的收购后,全面调动资源进行赋能,与子公司Timi汽车(22年贡献1.1亿元营收,1700万元净利润)、瑞士SECH形成在超级电容等功率型储能器件领域的技术和市场协同。当前,公司围绕四大应用场景(大储、户储、车载应用、工商业储能)与两大市场(国内、海外)齐发力,充分发挥在元器件/电气系统端的优势,积极推进产品开发和渠道铺设,看好23年储能业务加速落地。


?我们预期公司23年/24年净利润16.7/21.2亿元,14日收盘价对应23/24年19.6/15.5倍P/E,持续推荐!

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