【财通电新】恒润股份更新：轴承爬坡亟待放量，齿轮箱锻件高盈利

【财通电新】恒润股份更新：轴承爬坡亟待放量，齿轮箱锻件高盈利

年报情况：公司发布2022年报，2022年实现营业收入19.45亿元，同比-15.20%；净利润0.95亿元，同比-78.44%；其中风电塔筒法兰收入9.18亿元，同比- 24.01%；风电轴承营收 1.12 亿元，同比+100.00%。

#22年风电法兰订单需求波动，风电市场需求波动，法兰订单减少，价格及毛利率同降。2022年法兰毛利0.94亿元，毛利率达10.25%，同比-2.82%；辗制法兰产量6.85万吨，同比-8.49%；销量7.27万吨，同比-2.90%；锻制法兰产量达0.77万吨，同比-11.46%；销量0.74万吨，同比-22.88%。其中海风法兰单价较陆风高20%-30%，未来将继续发展大兆瓦海上风电法兰业务。

#锻件2023年预计增产至25万吨，订单将带动毛利率提升：恒润预计今年锻件产量25万吨，订单带动毛利率提升；其中预计单月生产约2万吨，5-6月增至2.5万吨。预计订单量增加毛利率会有所提高。

#三排独立变桨开启第二成长曲线，轴承产能爬坡亟待释放：子公司恒润传动新研发三排独立变桨轴承实现批量生产，其销售创收打造新增长点。2022年风电轴承毛利达0.03亿元，毛利率为2.73%；风电轴承2022产量1219支（300+套）销量981只，产销比达80%。未来轴承产持续爬坡，5月后产能预计增长30%，进一步降低单位成本，提高盈利能力。

#轴承研发进展顺利，积极拓展优质客户：2023年4月底3套轴承将进行试验测试以待小批量出货；主轴承于2023年6月下线样品试验。客户方面，与YJ深度合作，并不断开发国内外客户，与维斯塔斯等企业均有沟通。

#齿轮零部件市场空白构筑新增点，23年H2开启出货：风电大型化下，未来存在0.3-0.4万齿轮箱的增长空间，大型齿轮零部件市场空白较大；此外#齿轮箱零部件覆盖多个行业下游空间大，公司有序布局齿轮箱零部件生产，预计23H2开始出货，毛利率高于锻件和变桨轴承。

#出口量增长、海外政策影响无忧：恒润出口量增长，欧洲需求亟待放量，其本地锻件产能增长缓慢；欧洲本土化政策对恒润影响小，同时年内东南亚和日本等地的新客户订单即将起量。

#盈利预测与投资建议 考虑到海风行业未来发展趋势较好以及公司法兰龙头地位，我们预计公司2023年归母净利润分别为4.59亿元，对应PE 20.1x，建议重点关注。