【东吴电新】亿纬锂能、天赐材料、德业股份业绩点评

【东吴电新】亿纬锂能、天赐材料、德业股份业绩点评

①亿纬锂能：业绩符合市场预期，储能23年翻倍以上增长

#公司22年营收363亿，同增115%，归母净利35亿，同增21%，扣非净利27亿元，同增6%，其中本部归母净利27亿，同增122%，毛利率16%，同减5pct；其中Q4营收120亿，环增28%；归母净利8亿，环减35%，毛利率18%，环增0.3pct，与业绩快报基本一致，符合市场预期。

#动储全年出货30gwh、储能实现高增长、23年总出货预期翻番以上增长。公司22年动储收入277亿，对应电池出货30gwh，对应均价1.04元/wh（含税）。分结构看，22年出货三元10gwh，铁锂20gwh（储能接近12gwh)，其中Q4电池出货预计10gwh+，环增30%，其中储能4.5gwh+，占比提升明显。随着新增产能释放，23年动储收入预计500亿，出货65GWh，其中储能35gwh，同增200%+，动力预计30gwh（其中软包10gwh，方形三元2-3gwh，大圆柱2-3gwh，方形铁锂15gwh)，动力中广汽贡献主要增量，且4680大圆柱开始批量交付。

#动储盈利进一步恢复、23年盈利水平整体可维持。盈利方面，我们预计22年动储毛利率近15%，动力储能子公司主体亿纬动力净利12.6亿，净利率4.7%，单wh净利0.04元+（控股98.5%，且包含政府补贴等非经），预计扣非归母净利达0.03元/wh+，全年动力储能电池预计贡献8-9亿利润。23年公司仍以联动方式为主，依靠原材料价格下行，叠加一体化布局产能进一步释放(自给率升至20%+)，预计净利率维持5%左右，贡献25-30亿元净利润。

#圆柱电池出货同增30%、思摩尔及投资收益下滑。消费电池22年营收85亿元，同增24%，消费电池子公司荆门创能收入33.5亿，利润5亿元，对应净利率15%；分结构看，锂原电池收入21亿，同增16%，毛利率35%，预计贡献5-6亿利润，圆柱电池预计营收64亿元，出货预计5-6亿支，同增30%，贡献利润4-5亿；消费电池23年营收预计100-110亿左右，同增25%左右，其中圆柱电池出货预计8-9亿颗，同增40%。此外，思摩尔全年贡献8亿利润，同减53%，预计23年增长20-30%，碳酸锂投资收益22年预计贡献5-6亿利润，23年随着碳酸锂跌价预计基本维持。

#Q4经营性现金流承压、年末存货维持高位。22年公司期间费用43亿，期间费用率12%，同减2.5pct，此外Q4计提信用减值损失1亿，转回资产减值损失0.25亿元。22年底存货86亿，较年初增长131%，较Q3末增长9%，其中库存商品20亿左右，原材料库存32亿；应收账款94亿，较年初增长88%；22年经营活动净现金流净额28.6亿，同增54%，其中Q4经营性现金流-0.2亿，同减102%。

 ✿投资建议：预计23-25年归母净利63/91/141亿元，同增81%/43%/56%，对应22/16/10x，给予23年35x，目标价108.5元，“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期。

②天赐材料：Q1业绩符合预期，单位盈利即将触底

#公司23Q1营收43亿、同降16%、归母净利7亿、同降54%，扣非净利6.9亿元，同降54%，毛利率31%，同降14pct，23Q1毛利率31%，环降0.4pct；归母净利率16%，环比下降7pct，符合市场预期。

#Q1电解液单吨盈利0.7万/吨+、预计Q2单吨盈利见底。公司23Q1电解液出约8万吨，环减25%，目前看公司4月排产环比持平，5月环增预计10-15%，6月需求预计恢复正常水平，我们维持23年50万吨出货预期，同增57%。盈利方面，Q1单吨净利0.7万+，环降约30%，其中由于Q1碳酸锂跌价较快，公司购买高价碳酸锂跌价导致经营性成本增加，预计亏损接近2亿元，若加回，则公司单吨盈利达0.9万/吨+，显著好于市场；23年4月部分六氟厂商抛货导致价格已达行业成本线，行业逐步出清，随着碳酸锂价格企稳，预计公司Q2单位盈利达0.7万/吨左右，单位盈利见底企稳。全年看，我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万/吨左右，好于行业平均水平。

#磷酸铁Q1出近1万吨、23年新增产能释放推动出货高增长、日化贡献稳定增量。23Q1磷酸铁出货近1万吨，环降25%，随着新增产能逐步释放，23年出货有望达10万吨+。盈利方面，受产能爬坡及产品降价影响，公司磷酸铁维持微利，预计Q2起盈利修复，全年维持0.2-0.3万左右盈利水平；此外日化业务Q1贡献0.7亿左右利润，23年预计稳定增长。

#费用率同环比提升，计提信用减值损失。2023Q1期间费用4亿元，同增10%，环增30%，期间费用率9%，同增2pct，环增4pct，其中股权激励费用计提0.5亿左右；Q1计提资产减值损失0元；计提信用减值损失0.35亿元。Q1末公司存货16亿元，较年初增长30%；23Q1公司经营活动净现金流净额为-5亿元，同降186%；资本开支10亿元，同增93%。 

#投资建议：预计公司23-25年归母净利预测至48/65/86亿元，同比-15%/+34%/+33%，对应17x/13x/10x，给予23年25倍PE，目标价62.8元，“买入”评级。

风险提示：需求不及预期。

③德业22年报点评：22年储能微逆增速亮眼，23年将持续爆发！

事件：公司发布22年报，22年实现总营收59.56亿元，同增43%，归母利润15.17亿元，同增162%，扣非归母15.35亿元，同增188%。22Q4营收18.82亿元，同增65.23%，环增10.68%，归母利润5.9亿元，同增232%，环增24%，扣非归母5.44亿元，同增247%，环降2%。

#储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器22年实现收入24亿，同增354%，充分受益欧美储能需求爆发，对应出货29.9万台，同增约190%，其中Q4约11万台，环比略增。23Q1预计出货12万台，环比持平略增，Q2储能进入旺季需求逐季增长，23年全年预计出货70万台，同增130%+，同时随工商储占比提升+户储单台功率上行，储能单台产品价值量上行，产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富；储能电池22年实现营收1-2亿元，其客户基本为逆变器业务客户，随产能扩张23年将规模放量，预计营收可达20亿元，23Q1预计约2亿元，成为业绩增长新动能。

#23年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长。微逆22年实现收入8亿，同增658%，对应出货80.24万台，同比翻7倍增长，其中Q4出货约35+万台，环增47%+；欧洲23年成为公司微逆新增长点，23Q1预计出货20+万台，同比翻4倍增长，预计23全年出货160万台+。组串式逆变器22年实现收入7亿，同增31%，对应出货24.69万台，其中Q4约7万台，环比持平，23年预计出货40万台，同增60%；除湿机持续稳定增长，22年实现收入5.8亿，同增3%，23年预计增长约20%。

投资建议：我们预计公司23-25年归母净利润为27.8/47/66.7亿元，同增83%/69%/42%，给予23年35倍PE，对应目标价407元，维持“买入”评级。

→风险提示：竞争加剧，政策不及预期