18
2023
04

【东吴电新】亿纬锂能、天赐材料、德业股份业绩点评


【东吴电新】亿纬锂能、天赐材料、德业股份业绩点评


①亿纬锂能:业绩符合市场预期,储能23年翻倍以上增长


#公司22年营收363亿,同增115%,归母净利35亿,同增21%,扣非净利27亿元,同增6%,其中本部归母净利27亿,同增122%,毛利率16%,同减5pct;其中Q4营收120亿,环增28%;归母净利8亿,环减35%,毛利率18%,环增0.3pct,与业绩快报基本一致,符合市场预期。


#动储全年出货30gwh、储能实现高增长、23年总出货预期翻番以上增长。公司22年动储收入277亿,对应电池出货30gwh,对应均价1.04元/wh(含税)。分结构看,22年出货三元10gwh,铁锂20gwh(储能接近12gwh),其中Q4电池出货预计10gwh+,环增30%,其中储能4.5gwh+,占比提升明显。随着新增产能释放,23年动储收入预计500亿,出货65GWh,其中储能35gwh,同增200%+,动力预计30gwh(其中软包10gwh,方形三元2-3gwh,大圆柱2-3gwh,方形铁锂15gwh),动力中广汽贡献主要增量,且4680大圆柱开始批量交付。


#动储盈利进一步恢复、23年盈利水平整体可维持。盈利方面,我们预计22年动储毛利率近15%,动力储能子公司主体亿纬动力净利12.6亿,净利率4.7%,单wh净利0.04元+(控股98.5%,且包含政府补贴等非经),预计扣非归母净利达0.03元/wh+,全年动力储能电池预计贡献8-9亿利润。23年公司仍以联动方式为主,依靠原材料价格下行,叠加一体化布局产能进一步释放(自给率升至20%+),预计净利率维持5%左右,贡献25-30亿元净利润。


#圆柱电池出货同增30%、思摩尔及投资收益下滑。消费电池22年营收85亿元,同增24%,消费电池子公司荆门创能收入33.5亿,利润5亿元,对应净利率15%;分结构看,锂原电池收入21亿,同增16%,毛利率35%,预计贡献5-6亿利润,圆柱电池预计营收64亿元,出货预计5-6亿支,同增30%,贡献利润4-5亿;消费电池23年营收预计100-110亿左右,同增25%左右,其中圆柱电池出货预计8-9亿颗,同增40%。此外,思摩尔全年贡献8亿利润,同减53%,预计23年增长20-30%,碳酸锂投资收益22年预计贡献5-6亿利润,23年随着碳酸锂跌价预计基本维持。


#Q4经营性现金流承压、年末存货维持高位。22年公司期间费用43亿,期间费用率12%,同减2.5pct,此外Q4计提信用减值损失1亿,转回资产减值损失0.25亿元。22年底存货86亿,较年初增长131%,较Q3末增长9%,其中库存商品20亿左右,原材料库存32亿;应收账款94亿,较年初增长88%;22年经营活动净现金流净额28.6亿,同增54%,其中Q4经营性现金流-0.2亿,同减102%。


 ✿投资建议:预计23-25年归母净利63/91/141亿元,同增81%/43%/56%,对应22/16/10x,给予23年35x,目标价108.5元,“买入”评级。


风险提示:电动车销量不及预期。


②天赐材料:Q1业绩符合预期,单位盈利即将触底


#公司23Q1营收43亿、同降16%、归母净利7亿、同降54%,扣非净利6.9亿元,同降54%,毛利率31%,同降14pct,23Q1毛利率31%,环降0.4pct;归母净利率16%,环比下降7pct,符合市场预期。


#Q1电解液单吨盈利0.7万/吨+、预计Q2单吨盈利见底。公司23Q1电解液出约8万吨,环减25%,目前看公司4月排产环比持平,5月环增预计10-15%,6月需求预计恢复正常水平,我们维持23年50万吨出货预期,同增57%。盈利方面,Q1单吨净利0.7万+,环降约30%,其中由于Q1碳酸锂跌价较快,公司购买高价碳酸锂跌价导致经营性成本增加,预计亏损接近2亿元,若加回,则公司单吨盈利达0.9万/吨+,显著好于市场;23年4月部分六氟厂商抛货导致价格已达行业成本线,行业逐步出清,随着碳酸锂价格企稳,预计公司Q2单位盈利达0.7万/吨左右,单位盈利见底企稳。全年看,我们预计公司23年单吨净利仍可维持0.7万/吨左右,好于行业平均水平。


#磷酸铁Q1出近1万吨、23年新增产能释放推动出货高增长、日化贡献稳定增量。23Q1磷酸铁出货近1万吨,环降25%,随着新增产能逐步释放,23年出货有望达10万吨+。盈利方面,受产能爬坡及产品降价影响,公司磷酸铁维持微利,预计Q2起盈利修复,全年维持0.2-0.3万左右盈利水平;此外日化业务Q1贡献0.7亿左右利润,23年预计稳定增长。


#费用率同环比提升,计提信用减值损失。2023Q1期间费用4亿元,同增10%,环增30%,期间费用率9%,同增2pct,环增4pct,其中股权激励费用计提0.5亿左右;Q1计提资产减值损失0元;计提信用减值损失0.35亿元。Q1末公司存货16亿元,较年初增长30%;23Q1公司经营活动净现金流净额为-5亿元,同降186%;资本开支10亿元,同增93%。 


#投资建议:预计公司23-25年归母净利预测至48/65/86亿元,同比-15%/+34%/+33%,对应17x/13x/10x,给予23年25倍PE,目标价62.8元,“买入”评级。


风险提示:需求不及预期。


③德业22年报点评:22年储能微逆增速亮眼,23年将持续爆发!


事件:公司发布22年报,22年实现总营收59.56亿元,同增43%,归母利润15.17亿元,同增162%,扣非归母15.35亿元,同增188%。22Q4营收18.82亿元,同增65.23%,环增10.68%,归母利润5.9亿元,同增232%,环增24%,扣非归母5.44亿元,同增247%,环降2%。


#储能出货持续倍增、电池放量在即。储能逆变器22年实现收入24亿,同增354%,充分受益欧美储能需求爆发,对应出货29.9万台,同增约190%,其中Q4约11万台,环比略增。23Q1预计出货12万台,环比持平略增,Q2储能进入旺季需求逐季增长,23年全年预计出货70万台,同增130%+,同时随工商储占比提升+户储单台功率上行,储能单台产品价值量上行,产品线从户储到大储、从逆变器到电池逐步丰富;储能电池22年实现营收1-2亿元,其客户基本为逆变器业务客户,随产能扩张23年将规模放量,预计营收可达20亿元,23Q1预计约2亿元,成为业绩增长新动能。


#23年微逆翻倍+增长、组串需求旺盛、除湿机稳定增长。微逆22年实现收入8亿,同增658%,对应出货80.24万台,同比翻7倍增长,其中Q4出货约35+万台,环增47%+;欧洲23年成为公司微逆新增长点,23Q1预计出货20+万台,同比翻4倍增长,预计23全年出货160万台+。组串式逆变器22年实现收入7亿,同增31%,对应出货24.69万台,其中Q4约7万台,环比持平,23年预计出货40万台,同增60%;除湿机持续稳定增长,22年实现收入5.8亿,同增3%,23年预计增长约20%。


投资建议:我们预计公司23-25年归母净利润为27.8/47/66.7亿元,同增83%/69%/42%,给予23年35倍PE,对应目标价407元,维持“买入”评级。


→风险提示:竞争加剧,政策不及预期

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