【国盛轻工|点评】百亚股份：电商延续高增，盈利表现靓丽

【国盛轻工|点评】百亚股份：电商延续高增，盈利表现靓丽

2023Q1实现收入5.23亿元（同比+21.0%），归母净利润0.80亿元（同比+44.6%），扣非归母净利润0.75亿元（同比+37.3%）。公司产品&渠道变革持续加强，渠道投入转化效率提升，业绩表现延续超预期。

深耕西南、外围拓展稳健，电商延续高增。公司深耕川渝及云贵陕核心市场，Q1线下消费复苏，川渝/云贵陕收入分别同比增长10%+、20%+；全国市场有序拓展，目前产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等市场，Q1非核心省份个位数下滑，主要系湖南步步高拖累KA渠道（剔除步步高影响，外围省份增长20%+）。此外，公司加快电商及新兴渠道建设，Q1电商渠道同比增长80%+，预计伴随规模效应加强、有望逐步实现盈亏平衡。

产品结构优化，高毛利产品占比提高。Q1宏观环境影响消退、自由点同比+25%，纸尿裤及代工业务略有下滑；公司顺应市场消费趋势对已有产品升级迭代，并持续加大研发和市场投入，2022年安睡裤、有机纯棉、敏感肌等中高端产品整体实现50%以上增长（有机纯棉和敏感肌毛利率预计高于60%），Q1预计延续高增。

盈利能力提升，费用投放效率提升。2023Q1公司毛利率为46.9%（同比+2.1pct），归母净利率为15.3%（同比+2.5pct），产品结构升级、渠道投入产出效率提升带动盈利能力稳健增长。2023Q1销售/管理/研发费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%（分别同比+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct），费用投入规模效应显现，预计全年销售费用率呈下降趋势。

现金流及营运效率稳定。2023Q1公司产生净经营现金流1.10亿元（同比+0.92亿元），现金流稳健增长；2023Q1公司应收账款周转天数28.5天（同比-7.0天），应付账款周转天数为53.9天（同比-2.9天），存货周转天数为53.5天（同比-3天），营运能力稳定。

盈利预测与投资评级：公司深耕核心区域、电商延续高增、外围省份市占率稳步提升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.2/4.1亿元，对应PE分别为34X/26X/21X，维持“买入”评级。

⚡风险提示：全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧