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2023
04

【国盛轻工|点评】百亚股份:电商延续高增,盈利表现靓丽


【国盛轻工|点评】百亚股份:电商延续高增,盈利表现靓丽



2023Q1实现收入5.23亿元(同比+21.0%),归母净利润0.80亿元(同比+44.6%),扣非归母净利润0.75亿元(同比+37.3%)。公司产品&渠道变革持续加强,渠道投入转化效率提升,业绩表现延续超预期。


深耕西南、外围拓展稳健,电商延续高增。公司深耕川渝及云贵陕核心市场,Q1线下消费复苏,川渝/云贵陕收入分别同比增长10%+、20%+;全国市场有序拓展,目前产品已进入河北、山东、河南、安徽、两湖、两广等市场,Q1非核心省份个位数下滑,主要系湖南步步高拖累KA渠道(剔除步步高影响,外围省份增长20%+)。此外,公司加快电商及新兴渠道建设,Q1电商渠道同比增长80%+,预计伴随规模效应加强、有望逐步实现盈亏平衡。


产品结构优化,高毛利产品占比提高。Q1宏观环境影响消退、自由点同比+25%,纸尿裤及代工业务略有下滑;公司顺应市场消费趋势对已有产品升级迭代,并持续加大研发和市场投入,2022年安睡裤、有机纯棉、敏感肌等中高端产品整体实现50%以上增长(有机纯棉和敏感肌毛利率预计高于60%),Q1预计延续高增。


盈利能力提升,费用投放效率提升。2023Q1公司毛利率为46.9%(同比+2.1pct),归母净利率为15.3%(同比+2.5pct),产品结构升级、渠道投入产出效率提升带动盈利能力稳健增长。2023Q1销售/管理/研发费用率分别为22.83%/3.90%/2.49%(分别同比+1.1pct/-0.6pct/-0.8pct),费用投入规模效应显现,预计全年销售费用率呈下降趋势。


现金流及营运效率稳定。2023Q1公司产生净经营现金流1.10亿元(同比+0.92亿元),现金流稳健增长;2023Q1公司应收账款周转天数28.5天(同比-7.0天),应付账款周转天数为53.9天(同比-2.9天),存货周转天数为53.5天(同比-3天),营运能力稳定。


盈利预测与投资评级:公司深耕核心区域、电商延续高增、外围省份市占率稳步提升,我们预计2023-2025年归母净利润分别为2.5/3.2/4.1亿元,对应PE分别为34X/26X/21X,维持“买入”评级。


⚡风险提示:全国化拓展不及预期、原材料压力加剧、行业竞争加剧

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