【中信证券能源化工】重点推荐新宙邦

【中信证券能源化工】重点推荐新宙邦

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算力提升拉动半导体氟化液需求放量，行业供需承压。在干法蚀刻过程中，等离子体的热量会流入晶片，为了维持蚀刻中的稳定，需要将晶片的温度控制为恒定，通常采用氟化液和He气实现目标。AI预训练大模型对算力需求大幅提升，极高的算力缺口下，将拉动芯片制造数量从而带动半导体氟化液需求增长。然而3M拟于2025年底前退出所有PFAS生产，3M占有全球约80%氟化液份额，世界各地半导体工厂对替代氟化液需求压力陡增。目前公司PFAS销售额约为13亿美元，3M退出PFAS领域将释放大量行业空间。

✿半导体氟化液行业壁垒高。据原料单体及合成方法不同，全氟聚醚可分为以下4种类型：K型、D型、Y型、Z型；按照产品的类型，全氟聚醚油可分为支链(Y/K型)和直链两种类型(Z/D型)。D型结构的全氟聚醚具有非“屏蔽”结构，其稳定性稍差。K型结构的全氟聚醚具有带支链的全“屏蔽”结构， 其稳定性最佳，Z型和Y型结构的性能介于两者之间。直链型全氟聚醚氟油分子量高，有更好的耐高温性和抗蒸发性能，但该类型生产工艺复杂且过程比较危险，在发生分解时，会产生极毒的物质，稍有不慎，会造成严重后果。

电解液利润基本触底，氟化工放量打开成长空间。由于电解液行业竞争加剧，电解液价格持续下跌，目前市场平均利润已经处于底部，我们认为后续电解液利润进一步下修对公司利润端大幅影响可能性较小。直链类型的产品生产主要集中在国外企业，新宙邦是国内企业少有具有D型氟化液规模化生产能力的企业，随着3M市场退出，公司氟化工有望加速放量拉动业绩提升。预计2025年公司利润中枢为30亿元，2023-2025利润CAGR为41%。

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中信证券能源化工团队

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