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2023
04

【兴证通信】中瓷电子预期差在哪?20230417


【兴证通信】中瓷电子预期差在哪?20230417


1、静电卡盘和陶瓷加热器是否量产?

市场对公司静电卡盘量产能力仍有担心(因为壁垒太高),公司4月12日业绩说明会总经理明确回答2022年重大突破是陶瓷加热器和静电卡盘的国产化,3月发布的2022年年报也披露了2022年收入超800万;静电卡盘和陶瓷加热器均实现量产突破,交付头部半导体设备厂商,今年已经在放量。


2、竞争格局是不是真的那么好?

市场担心有几家别的公司也能做,目前来看,国内只有中瓷电子实现了高难度静电卡盘量产,特别是最核心的陶瓷基板(静电卡盘灵魂),很多在做的公司要么是买陶瓷基板做其它简单部分,要么是没有陶瓷技术的深厚积累,很难想象能量产突破(比高端光模块陶瓷外壳难度高一个档次,高端光模块陶瓷外壳国内没有中瓷以外公司能做)。公司研发超过14年,有很好的研发资源,包括中电科集团半导体设备所的客户配合支持,率先突破也是情理之中。如果后续日本出口限制,只能买中瓷的,即便不严格限制,替代也是大势所趋。


3、市场规模是不是很小?

公司年报披露的第三方数据,仅静电卡盘精密陶瓷零部件全球市场规模超17亿美金(2021年),国内预计在30亿人民币左右,这里核心预期差在于静电卡盘陶瓷基板是耗材,需要频繁更换,需求量比想象大。另外,陶瓷加热器虽然单价低,但用量大,市场也不小,产能富余情况下,公司也会继续拓展半导体设备用其它陶瓷零部件产品(全球市场规模近300亿,技术降维),成长空间无须担心。


4、盈利能力有多强?

静电卡盘由于极高的技术壁垒,即便在公司良率提升空间还比较大情况下,毛利率(预计近80%)、净利率(预计近50%)水平也极高,远超公司通信、消费电子陶瓷业务,伴随公司产能向半导体设备倾斜,业绩有望爆发。


5、盈利预测与投资建议:考虑收购并表情况下,不考虑半导体设备陶瓷零部件业务,我们预计公司2023-2025年实现归母净利润6.54、9.68、14.20亿元。考虑半导体设备陶瓷业务未来利润空间,2023-2024年,有望新增0.5亿(预计1亿收入)、1.5亿利润(预计3亿收入);公司整体有望在3-5年内做到30亿利润体量(半导体陶瓷业务新增15亿+),市值看千亿(现价370亿市值),对应4月17日收盘价的PE分别为56、38、26倍,考虑到半导体设备陶瓷产品的业绩爆发力和AI未来对公司光模块陶瓷外壳业务拉动,显著低估,持续重点推荐!


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