天洋新材：硅片价格下行助力胶膜需求向上，公司高质量快速成长可期【中金轻工零售美妆 樊俊豪】

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大家好

据中国有色金属工业协会硅业分会，12月21日，M10单晶硅片成交均价降至5.41元/片，周环比跌幅为20%；G12单晶硅片成交均价降至7.25元/片，周环比跌幅为18.4%。我们预计未来随硅片硅料价格下行，行业下游开工率及对光伏胶膜的需求有望得到明显改善，公司光伏胶膜业务有望迎来高质量快速崛起。

评论：

1、公司光伏胶膜业务产品与技术竞争优势显著，POE/EPE等高性能胶膜产能快速扩张，并获下游客户广泛认可。我们认为，公司2011年起便前瞻性布局光伏胶膜业务，其稳定高效的制造体系、优秀的技术工艺助力公司光伏胶膜产品力出众，其单平胶膜制造效率亦居业内靠前水平，其优异的产品品质与稳定的交付能力已获正泰、东方日升、一道新能源等下游优质组件客户广泛认可。

2、定增顺利获批，产能天花板有望顺利突破，中长期快速高质量成长可期。根据公司非公开发行股票预案，其计划募资总额预计不超过11.6亿元，拟投入约8.4亿元用于扩建光伏胶膜产能共计4.5亿平米，支撑中长期快速成长。其中，公司计划分别新增透明 EVA/白色增效EVA/POE与EPE胶膜生产线32/7/21条，实现同步生产多种光伏胶膜产品的能力，强化产品竞争优势。我们认为，本次定增募投项目若顺利落地，有望助力公司光伏胶膜年度产能从目前的 1.6 亿平米，快速提升至 2024 年的 5.1 亿平米，打开成长天花板。

3、看好随硅料硅片价格回落，公司光伏胶膜业务后续需求改善及盈利能力向好趋势，公司有望跻身行业第一梯队。短期看，我们预计随硅料产能供给扩张，价格有望不断下探，引领下游组件厂开工率及对公司光伏胶膜需求持续回暖；中长期看，公司积极布局POE胶膜等新品类打造差异化竞争力，有望依靠突出的产品力持续提升在存量客户中的份额占比与获取优质增量新客，高质量快速成长可期。

结论

维持盈利预测不变，当前股价对应2023年20倍P/E，维持跑赢行业评级，基于行业景气度上行，上调目标价12.5%至18元，对应2023年27倍P/E，较当前股价有33%上行空间。

相关交流欢迎联系：樊俊豪/吕沛航 18622607142/马妍/陈泰屹 18905908752