很多散户投资者,自从学习了老巴的买股票就是买企业的一部分后,认为企业赚到钱了就是自己赚到钱了,也有基金经理忽悠基民:虽然我们的净值又跌了,但我们所持企业的内涵价值又增加了,所以我们还还是赚的。
对于这个问题,我是这样理解的:散户、包括企业的其他小股东,他们所投资企业的价值和对其小股东的价值是不相同的,对小股东的价值要打折扣,折扣程度每家企业不同、同一家企业的不同阶段也不同,最极端的情况就是折扣等于零,折扣等于零的企业也不一定就是要破产的企业,也可能是小股东在这家企业长期什么也拿不到,小股东和纳米股东们把股权当筹码在二级市场上做击鼓传花的游戏,本质上和玩老虎机性质一样,当然,企业还长期存在。
小股东所投资企业的价值如何实现,我理解只有两个途径:一个是分红;另一个是股权清算。分红很好理解,另一个好像就不那么清晰了。我说的是股权清算,不是企业清算,不要说散户,绝大多数企业的非控股股东都没能力清算企业,在二级市场,股权清算说白了就是卖出持股,所以,二级市场的股价能否代表企业的价值非常重要,特别是对非控股股东,如果长期不分红、或分很少一点、或分红比例一直降低,股价又长期远低于账面价值,小股东所认为自己拥有的价值就可能永远没机会实现。这同时也说明一个问题,你对一些资产只有理论上的拥有权,而还没实际的控制权时,不能算你的财产,顶多算一个期权,有可能实现、也可能实现不了,所以我才在前面说有些说法是忽悠人的。
如果二级市场公司股价中长期不能回归小股东投资者认为的价值,肯定是有原因的,我认为极大概率小股东们的估值是错的,这个中长期我指3~5年以上。这种错误主要可以分三类:第一类是:企业实际很少、甚至没有新创造价值,有可能还在逐步侵蚀原来的资本金,财务报表里的利润实际存不存在都是个问题,典型的表现是ROE一直在降低,存留利润的边际ROE很小、甚至是负的;第二类是:企业确实在创造新价值,但大部分不分红、存留起来做新的投资了,而市场对其投资的效果预期很不好,而且从观察看,市场绝大部分时间还是对的,这时市场的态度是这部分存留利润是要打水漂的,怎么会给价格?第三种是:企业确实在创造新价值,但市场认为它处于一个衰退、没落当中,企业利润不具持续性,这也很好理解。所以说,对企业有一个客观的评估,确定它挣得是真钱,在它衰退、没落前拿到足够的分红回报,并在企业价值毁灭出现前对股权及时清算退出,是价值投资必经的三部曲,从老巴在沃尔玛、富国银行等上的就是这种路数。
我对这个企业赚的钱不等于就是小股东的、亏的钱肯定有小股东的,感受还是非常深的,一个是源于长期在二级市场的投资,再一个是在现实工作中参与企业经营业务的体会。我早期赚了钱的四川长虹、上海汽车都衰败、或在衰败的路上,它们同期的大牛股公司大部分也都衰败了,如果不及时拿回或无法拿回企业创造利润里自己那一部分,它最终是会逐渐消失的。如果在现实中直接参与企业的经营、和形形色色的公司打交道,拥有非上市公司的股权,更会理解这个问题。
如何选择适合散户持有的公司,回避那种利润和小股东无关的公司,拒绝那种不能变现的账面利润的诱惑,识别价值毁灭的公司,等等,这些。是散户投资者进阶之路绕不过去的坎。
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2023
07
企业价值如何在小股东那里实现
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