18
2023
04

【弘则FICC章左昊—— 一季度经济数据点评】有点“奇怪”的数据


【弘则FICC章左昊—— 一季度经济数据点评】有点“奇怪”的数据


1、一季度经济数据出炉,总量的GDP同比4.5%超出市场预期,但是3月单月数据有点奇怪,几乎所有数据3月单月都有边际走弱,其中理应表现很好的地产却很烂,消费看上去高,但是主要是因为去年基数很低,如果算两年平均同比也不高,并且是环比走弱的,工业也有所放缓,只有基建和制造业相对维持高位。


2、我们理解这期数据从环比斜率上看是合理的,1-2月份的环比斜率应该就是年内最高的,因为有回补去年12月感染时期损失的需求,3月份的环比斜率是应该下来的,因为是需求冲高后向正常水平回归。但是从幅度上还是有点超预期,其中地产数据的变化尤其“奇怪”。


3、3月商品房销售面积单月同比-3.5%,基本与1-2月增速持平,但是如果看一二线的数据,3月份单月的销售增速是要明显比1-2月高的,以30大中城市商品房成交面积为例,1-2月份累计同比为-13.5%,而3月单月同比为45%,3月份较1-2月有显著的改善,这一点在几乎所有城市都有共性,只是程度多少的区别。如果比较全国的销售数据和高频的一二线成交数据,应该得到的结论就是1-2月份三四线城市商品房销售特别好,可能同比在5%左右,而三月单月特别差,同比可能直接降到-30%,这是非常奇怪的,也不符合常识和其他数据的交叉验证结果(克尔瑞的房企层面数据以及居民中长期贷款数据等)。所以我们猜测这里面有统计数据上的节奏出入,真实的地产环比变化情况可能更接近多数数据所指向的——3月较1-2月还是有明显改善的。对于后续地产销售的判断,我们倾向于持续性是没太大问题的,在经历了清明假期的回落之后,近期高频成交又重新回升了,对于全年地产销售面积我们仍然给出5-10%的同比正增长判断。


4、3月新开工面积单月同比-29%,同比增速较1-2月份的-9.4%有明显回落,这与统计局的销售面积节奏倒是类似,但实际的环比变化情况可能也没有那么剧烈,更有可能是1-2月份偏高了一些,3月偏低了一些。总的来说,在对销售保持乐观的情况下,今年新开工的同比负增情况也会明显收敛,全年我们预期同比增速会回到-10%到0的区间内。


5、施工面积增速继续降至-5.2%,竣工面积累计同比大幅改善至14.7%,这个数据结构是合理的,在地产投资内部分工上,新开工相对弱,竣工相对强,施工面积则自然走弱,在销售改善和保交楼落实的主基调下,竣工改善的确定性会更高一些。


6、3月基建投资累计同比稳定在8.8%左右,制造业投资小幅下降至7%,总的来说都是在高位保持相对稳定,今年的天量信贷中有很大一部分是流向了基建和制造业,这一块也将成为今年经济总量的一个稳定器。


7、3月工业增加值同比3.9%,两年平均同比为4.4%,较1-2月份的4.9%略微走弱,大致符合预期。今年出口增速中枢下行没有太大的疑问,只是下行的速度和幅度可能较之前市场预期的要温和很多,同时在国内经济复苏的背景下,工业增加值的走弱也会是相对温和的。


9、3月社零同比10.6%,看上去很强,但由于去年3月全国疫情已经开始多地散发,所以基数很低,如果按两年平均同比看,3月是3.3%,而1-2月是5.1%,3月单月也是走弱的。3月较1-2月略微走弱是好理解的,还是前面我们说的环比斜率变化的问题,但是走弱这么多其实是有点低于预期的。当然从年度尺度看,由于去年的低基数,今年全年社零同比增速回升到10%左右还是很有希望的,这一块也会对今年经济的同比增速形成比较强的支撑。


10、总体而言,一季度经济呈现复苏态势,总量是不错的,但是3月单月的数据略微有点“奇怪”,环比斜率可能还需要再观察观察,经济真实的趋势增长水平还需要看看二季度的数据才能更清楚。

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