见微知著之券商财富管理：大变局中开新局 - 【中金非银&金融科技】

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?居民超额储蓄释放将为券商财富管理带来机遇。2022年受资本市场波动影响，券商及互联网三方平台的客户资产普遍出现下滑，而居民存款余额增长高达17%。我们认为伴随市场回暖，超储的释放将带来居民财富再分配，有望为擅长权益类资产的券商财富管理业务提供新一轮增长机遇。

?买方投顾转型领先的公司有望展现深厚内功、实现更快增长。买方投顾陪伴客户穿越周期，有助于提升客户获得感，即便在波动的市场中，买方投顾转型领先的头部券商产品保有规模仍然能实现逆市增长；展望未来，我们预计在景气度回升的市场中，转型领先的公司客户资产流入将提速。

?公募基金在券商财富管理业务中重要性凸显。2022年证券行业代销金融产品保有规模2.75万亿元，我们测算其中公募基金规模同比保持稳健增长、占比则提升至六成左右，受资管品净值化转型及ETF发行加码等因素驱动。

?多元化货架以及相关牌照资质成为关键竞争因素。2022年以招行为代表的领先零售银行通过加大具有保本属性保险产品的销售力度、部分抵消了银行理财子/公私募基金销售乏力对财富管理手续费收入的拖累。与此同时，中信证券上线保险代销业务，成为券业唯一获批保险兼业代理业务“法人持证、网点登记”的创新试点公司。

?前端申赎费仍为券商代销收入主要贡献、行业收费结构有待优化。2022年证券行业代销金融产品收入同比下滑25%至155亿元，其中逾七成来自公私募基金。券商代销公募基金收入的下滑与其保有量的增长形成反差、与其销售规模的下滑则相对应，反映出行业层面代销收入对申赎费的依赖。

?财富管理相较传统经纪业务集中度更高，但座次洗牌剧烈。2022年券业代销收入CR3/CR5同比+1.3/2.5ppt至25%/35%（vs.经纪业务CR3/CR5同比-0.5/-0.8ppt至20%/30%）。尽管中信证券代销收入依然位列第一，但其市占下降2ppt；相对应地，买方投顾模式领先的券商市场份额则提升明显。

?财富管理作为战略业务，需要持续的人力及科技投入。2022年证券行业整体人数增长4%、其中投顾人数增长达8%；此外，我们观测到头部样本券商信息技术投入合计增长>20%、科技赋能亦驱动部分券商效率明显提升。

?财富业务是券商业绩增长的发动机和稳定器。无论是国内还是海外金融机构，财富管理在各业务线中的财务表现更稳健，有望支撑长期ROE的提升。

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