《海通国际电子》-华正新材点评

《海通国际电子》-华正新材点评

?CCL 行业触底在即；算力侧材料未来可期?

?上行周期，毛利修复叠加扩产

目前玻纤布价格位于历史低位，并已经低于玻纤布厂商现金成本，且库存持续累计。我们认为二季度末或三季度初玻纤布价格有望在上游减产的驱动下重新进入上行轨道，带动本轮周期上行，及公司毛利修复。另一方面公司产能积极扩张，珠海二期1440万张/年产能将于年底释放。

?新服务器/AI平台驱动高速CCL量价齐升

Eagle Stream以及Genoa相较前一代平台PCB层数提升33%（12层-16层），同时CCL需求逐步从M4向M6过渡，单价增加20-30%，对应CCL价值量提升约50-70%。AI服务器普遍采用20-28层PCB，且对CCL要求进一步增加。我们认为市场对公司高端产品能力仍存在预期差。目前公司高速产品已经在服务器、数据中心领域形成批量出货，产品矩阵涵盖Very/Ultra/Extreme low loss等。

?ABF膜市场空间可观

我们预期国内ABF膜市场空间有望于2028年超15亿元。公司作为国内ABF膜头部厂商，有望在国产替代的急迫需求下获取一定市场份额。

?估值与建议

预计公司2023/2024/2025年净利润分别为0.55/3.66/5.66亿元，给予20x 2024PE对应目标价52元。