20
2023
04

【华泰医药代雯团队】智飞生物1Q23点评


【华泰医药代雯团队】智飞生物1Q23点评



剔除新冠疫苗,主业利润同比增长~25%

公司1Q23收入、归母净利、扣非净利112、20、30亿元,同比+26%、6%、7%,剔除去年同期新冠疫苗影响利润端增长~25%(1Q22新冠收入15~16亿元,利润3+亿元),利润端增速低于收入端主因销售结构变化致毛利率下降。2023年公司在内部及外部因素改善驱动下,业绩有望大幅向上:伴随默沙东续约落地及加大供应(23有望冲击4000万支)、EC+微卡放量(营销活动有望于2023提速)、员工持股全面激发内生活力,我们预计2023年主业利润有望达90~100亿元(代理85~90亿,自主10亿),潜在催化包括微卡销售超预期、新冠疫苗转为二类苗等。当前股价对应2023年PE约14x,建议重点关注。


MSD续约落地,看好HPV加速放量

我们预计HPV4/9销量900+万支(9V占比70~80%),1Q23批签发量HPV4/9分别480/640万支,去年同期约211、483万支,主要受益于Merck加大对华供应、批签发回归常态,未来两年维持快速增长:1)与MSD成功续约,预计23~24年HPV4/9销量有望达4000/5000万支:HPV9扩展年龄组后,HPV4/9市场仍为供给驱动,我们看好HPV9受益于HPV渗透率提升、及在新增年龄组中对2v/4v的替代,长期展望男性适应症获批(预计2025年);2)未来2年HPV竞争格局变化几率不大:国产HPV4中成都所预计24-25年上市,国产HPV9中万泰有望25-26年上市。


自主产品:看好疫情后常规疫苗修复、微卡放量、潜在新冠二类苗

1)非新冠疫苗收入维持快速增长:我们预计AC-Hib等老苗1Q23表现平稳,2023年维持快速增长;2)结核管线:我们预计EC+微卡1Q23年收入3~4kw,主因1Q疫情+节日影响营销,我们看好23年全国推广加速、销售目标150万支(398元/支);EC降价一半进入新版医保目录,有望通过加大人群筛查及准入带动微卡销售;3)新冠二类苗:新冠疫苗存在转为二类苗的可能性,二类苗将倚赖销售渠道能力与研发迭代能力,公司有望获得长期份额。


研发管线:2023有望迎来多个研发里程碑

1)PPSV23有望于2023年获批,人二倍体狂苗、四价流感有望年内报产;2)15价肺炎结合苗、MCV4、痢疾双价结合、冻干Hib已启动3期,有望逐步揭盲;3)重组带疱、mRNA路线品种有望年内报IND;4)新冠疫苗:二代重组蛋白苗(O株+D株)已启动国际临床。


联系人:代雯、张云逸、高初蕾

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