✔华泰策略 | A股大跌解读

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2023.4.21

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?大跌解读

今日主流宽基指数悉数下跌，科创50、中证1000领跌，行业角度计算机、电子、传媒领跌。我们认为潜在因素有四：

1）业绩线与AI主题的再平衡：随着经济数据落地、年报和一季报披露完成在即、剩余流动性见顶，市场对重回基本面定价，催化剂为宁德时代Q1业绩超预期；

2）美国拟xian制关键产业对华投资：据Bloomberg News，美国总统拜登将在未来几周内签署行政命令，xian制对中国关键经济领域（AI、芯片、量子计算等）的投资，或为今日TMT板块下跌的直接导火索。我们在4.17《资金透视：由共识再度走向分歧》中指出，TMT板块成交占比高位波动，杠杆资金仍集中于TMT板块，而主力/北向资金则流入顺周期板块，市场扩散下机构资金再次走向分歧，行情脆弱性提升导致对负面消息敏感；

3）张文宏医生发表观点，市场重回国内衰退交易，类似去年Q4，食、乳制品等必选消费、新冠药物股价表现相对有韧性。

4）tai海地区地缘政治风险引发市场担忧，国防军工为全天唯一收红的一级行业。

?展望：库存周期+资金面指引大势不悲观，全年久期风格或沿主题成长→大盘成长→大盘价值下沉

展望来看，我们认为库存周期+资金面对大势的指引或强于“五穷六绝”的日历效应，A股估值弥合的方式更可能是低位补涨而非高位暴跌：

1）库存周期是A股赚钱效应更有效的指标，一季度经济数据落地，A股由去年Q4的主动去库进入被动去库阶段，且有望在下半年进入主动补库阶段（上涨概率和弹性更高）；

2）当前A股股权风险溢价2.6%，已回落至近10年的53%分位数，仍位于中位数以上，表明市场向前price in盈利复苏的程度不高；

3）与21年1月茅指数、21年11月宁指数高点不同，本轮行情至今主力为北向资金，杠杆资金回暖、公募和散户资金尚未大规模进场，调整大概率为牛市中期的回踩确认。

此外，今天市场的交易结构并未打破经济复苏的主旋律，剩余流动性的见顶回落和投资者久期视角的缩短仍然成立。随着经济复苏的能见度提升，全年久期风格或沿主题成长→大盘成长→大盘价值下沉，结合景气度，当前大盘成长（电子/医疗服务）、地产竣工端、港股性价比较高。