【东吴电新】宁德时代：一季报大超预期，逆市彰显龙头风范

【东吴电新】宁德时代：一季报大超预期，逆市彰显龙头风范

#一季报收入及利润大超预期。 公司23Q1营收890亿元，同增83%，环降，归母净利98.22亿元，同增557.97%，扣非净利78亿元，同增698.35%，毛利率21%，同环比+6.8/-1.3pct，净利率11%，环比持平，扣非净利率8.8%，环比-1.5pct。业绩超市场预期来自于出货量超预期，同时投资收益15亿及其他收益14亿亮眼。

#Q1进一步去库、出货超预期、且海外份额提升明显。我们预计公司Q1产量70-75gwh+，同环比+25%/-25%，出货量75-80gwh，同环比+55%/-20%，进一步去库（Q1末存货减少127亿，由于22年末公司发出商品30gwh+，预计5-10gwh于Q1确认）。结构上看，储能出货预计15gwh+，环降5-10%，占比进一步提升至20%+；动力出货60gwh，环比降20%+，其中海外市占率进一步提升，23年1-2月欧洲份额提升至31%、美国提升至16%。全年看，公司Q2排产逐月恢复，随着碳酸锂价格企稳，我们预计Q3公司出货将明显跃升，维持全年420gwh出货预期，同增40%+，其中动力预计330gwh，同增35%，储能80gwh，同增70%。

#盈利水平亮眼、其他业务毛利占比缩小。公司整体Q1毛利率21%，环降1pct，我们预计动力毛利率达18-19%，均价1.15元/wh，环降5%（传导原材料降价），单位净利0.07元/wh+，环降0.03元/wh，主要受开工率低影响；储能毛利率预计23%，单位净利0.11元/wh，动力储能整体贡献60亿+净利。预计6月后公司产能利用率回升，且超级拉线投产、一体化布局逐步完善，Q3-4毛利率有望进一步回升，全年电池业务净利率可维持0.08元/wh+。其他业务方面，预计Q1贡献33-35亿，环降20%，收入占比缩窄1pct，预计贡献15-20亿左右利润。

#Q1报表质量一如既往亮眼、现金流大幅提升。23Q1公司期间费用90亿，期间费用率10%，同减0.9pct，23Q1公司投资收益15亿元，主要为参股公司股权处置收益，其他收益14亿元，主要为政府补助。23Q1公司计提减值11亿元资产减值损失，存货跌价准备计提彻底。23Q1公司经营活动净现金流净额210亿，同比近翻番，表现亮眼。此外，23Q1公司存货640.38亿，较22年末减少126亿。

 ✿投资建议：预计23-25年利润预测为464/632/855亿，同增51%/36%/35%，对应21x/15x/11x，给于23年35x，目标价665元，“买入”评级。