21
2023
04

【国盛轻工 | 点评】五洲特纸:产品结构改善,盈利有望逐季修复


【国盛轻工 | 点评】五洲特纸:产品结构改善,盈利有望逐季修复



公司发布2022年年报:全年实现收入59.62亿元(+61.6%),归母净利润2.05亿元(-47.4%),扣非归母净利润1.63亿元 (-53.9%);单Q4实现收入14.12亿元 (+40.4%),归母净利润-0.19亿元 (-124.7%),扣非归母净利润-0.32亿元 (-148.6%)。根据我们测算,Q4销量约21.4万吨(环比-4万吨,主要系江西五星Q4停产半月有余),均价约6600元/吨(环比+400元,主要系优势产品价格坚挺,低价包装纸占比减少),盈利承压主要系纸浆成本历史高位、能源成本抬升。


食品卡稳步爬坡、格拉辛需求景气,外销增速靓丽。公司合计拥有8条原纸产线、135万吨产能,全年产销量分别为96.13万吨/96.21万吨(同比+56.7%/+64.3%),表现优异主要系50万吨食品卡产能稳步爬坡以及格拉辛需求景气。


分品类:全年食品卡/格拉辛/转移印花纸/描图纸销量分别为54.78万吨/17.37万吨/3.19万吨/0.75万吨(同比+100.3%/+28.5%/-24.6%/+2.1%)。展望2023年,预计食品卡产能延续爬坡,转印纸/描图纸分别新增2.2万吨/1.8万吨产能,30万吨包装纸改产至格拉辛(H1先行生产部分文化纸,全年格拉辛+文化纸预计合计释放产量超10万吨),产品结构改善、成长路径清晰。此外,30万吨化机浆有望2023Q4投产,弱化公司周期波动


分地区:全年内销/外销收入分别为52.10亿元/7.33亿元(同比+53.4%/+161.9%),毛利率分别为7.6%/16.1%。外销表现靓丽主要系海外本土供应链成本大幅抬升;展望未来,公司凭借产品性能、性价比等优势,已稳定切入海外客户供应链。


盈利有望逐季修复,费用管控优异。2022年毛利率为8.78%(同比-8.50pct),净利率为3.44%(同比-7.13pct);单Q4毛利率为-4.22%(同比-15.37pct),净利率为-1.33%(同比-8.89pct),盈利能力承压主要系成本持续爬坡。当前节点阔叶浆实际采购价格已跌至约500美金/吨(高点850+美金/吨),原材料压力逐步释放,盈利有望逐季修复。从费用表现来看,全年期间费用率为4.67%(同比+0.32pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.16%/1.35%/1.09%/2.06%(同比-0.06pct/-0.27pct/-0.37pct/+1.02pct)。


现金流略承压,营运能力优异。2022年净经营现金流为0.36亿元(同比-2.36亿元),单Q4为-2.30亿元(同比-1.88亿元),现金流承压主要系规模扩大、开立票据支付材料款增加以及相关保证金增加。营运能力方面,截至2022年底应收账款周转天数为48.88天(-3.0天),应付账款周转天数为37.33天(-7.35天),存货周转天数为40.74天(-18.29天)。


我们预计2023-2025年公司净利润分别为4.9亿元、6.9亿元、8.0亿元,对应PE为13.0X、9.3X、8.0X,维持“买入”评级。


⚡风险提示:原材料价格波动、需求复苏不及预期

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