【张·Suki】近期政策、经济、市场交互的逻辑思考20230421

【张·Suki】近期政策、经济、市场交互的逻辑思考20230421  

写于出差途中，仅供私下交流探讨

【一、政策：预判经济平稳转段基本完成】

①逻辑：今年政府工作两步走，第一步先推动经济疫后平稳转段（走出ICU），第二步是落实二十大的元年，高质量要形成新的工作风气开局（改革、卡脖、制造产业）。今年经济目标5%左右（两年复合增速4%），一季度只需要3.5%以上就匹配两年复合4%了，当下4.5%读数来看至少算平稳开局略好。

②结论：平稳转段基本完成，出了ICU就别总想急救式大招了，四月zzj会议大变调概率不高，出“大招”的必要性看不到，估计平稳为主，落实去年经济工作会议，期待放平和，相对有抓手的政策还是结构性以卡脖、制造为主。4-6月政策天平“总量少+结构产业多”；6-7月随二季度数据再观察年中zzj会议。

【二、经济：新锚的共识需要聚拢的过程，弱复苏依然是当下的基准判断，节奏上二三季度对风险偏好有较好支撑】

1.新锚的共识需要聚拢

①逻辑：既然转段基本完成，那么整个宏观调控模式从过去三年“经济高波动+政策大开合”转为“经济低波动+政策有定力”。经济高波动失锚已有三年，每个季度市场对gdp的预测基本区间都非常大，即分歧大，失锚状态，现在依然如此，对于稍远一点的比如三季度gdp、明年gdp大家分歧很大，高低预期相差1个点似乎都是常规“误差”。

②结论：经济向新的疫后经济运行中枢聚拢共识需要一个过程，预计要到三季度。于我而言如何捕捉这个过程的进度？跑圈路演，头部机构对gdp分歧收拢到约0.3个百分点以内，差不多共识基本完成。目前尚未。

2.经济的强弱极端似乎都不充分，弱复苏依然是基准判断。

①逻辑：

过热需要看价，从来没有不涨价的过热。价：出口链的ppi、消费链的cpi、投资链的房价，三大价格目前都没有哪个单项可以明确很强，都偏弱。过热概率依然很小。

衰退需要看量，从来没有不缩量的衰退。

量：政策主动收紧、财政后劲不足、出口再掉一档。目前都尚且看不到。

出口数据虽本月大超预期，但主要是“对老毛子国直间接+生产端恢复”的因素，持续性存疑，且老毛子国这个因素福祸相伴，加大了后续长臂制裁风险。

②结论：经济依然温和复苏，动能来自于低端消费继续修复、地产K型头部修复、财政仍有后劲。

3.节奏上二三季度有关键指标可以转正的验证和期待。

逻辑：目前数据的前瞻来看，比较确定的是价格和利润的转正。ppi同比四月见底回升，6月前后转正，8-9月开始趋平；工业企业利润季度增速二季度0左右，6-8月当月转正，三四季度增速8-10%。

结论：经济温和复苏但弹性不高，流动性合理充裕，还可期待外资流入，对风险偏好有较好支撑。相对收益胜负手就在二三季度。

【三、市场：盈利和流动性都有方向无弹性，主线不清，资金博弈】

①逻辑：所以每一次经济数据、工业利润、季报、半年报的发布，盈利因子就会短暂的回归（几天），但由于经济弱复苏难有突破+共识不强，这种回归很短暂。短暂交易完盈利因子就转为灵活产业变革主题。

②结论：成长因子和盈利因子依然是轮动状态，目前状态估计可持续到下次政治局前（7月）。