24
2023
04

【国君策略方奕|周论-疾风方知劲草】


【国君策略方奕|周论-疾风方知劲草】


核心结论:疾风知劲草,回避纯炒作股票,积极布局预期有望上修、风险特征不高的成长股,看好中特估/数字经济/创新药&半导体


第一,疾风知劲草,回调遇良机。本周上证指数在冲关3400未果后快速“变脸”,出现大幅调整。核心原因在于重要关口位受阻叠加利空因素(美国对华投资限制等)出现,部分投资者获利了结、规避调整风险情绪升温。我们在前一周报告“大象也能起舞”中指出上证3400不会一蹴而就,需要反复和充分的换筹。但我们对市场的判断并不悲观,首先上述事件性风险冲击并非预期外因素,2022年末以来已有多次讨论;其次,预期内事件性冲击持续性往往不强,短期快速风险释放有助于市场在调整后企稳。最重要的是,本轮市场结构性做多的逻辑并非来自于外部,而是国内经济与政治环境稳定、社会利率下降、政策发力科技转型与国有经济改革,持有货币资产的回报与效率偏低,这是一个找资产/找机会的时期。因此,我们认为把握结构性做多的核心,在调整中逆向布局,疾风方知劲草。


第二,回调布局预期有望上修、风险特征不高的成长股。需重视本轮调整中能够走出的股票结构,有望成为23年投资主线。外部风险虽不是预期外因素,但并不代表不重要。相类似的事件冲击可参考2019年4月至5月,彼时4月中旬货币政策基调转向+5月初中美贸易摩擦重启,市场大幅调整。对投资而言影响彼时主要有两点:第一,风险事件前,概念板块(如数字孪生、边缘计算)跑出明显超额;风险事件后,概念板块出现深度调整;第二,风险事件后,绩优成长股(半导体、TWS)逐渐走出震荡,接力成为19年核心主线。类比当下,首先2019年风险因素均为预期外冲击,且深刻影响原有市场做多逻辑。当下投资者对政策预期、地缘预期均不高且较充分,因此指数调整我们认为空间不大。其次,风险事件的出现仍然会改变预期的态度、分布与加剧观望情绪。因此回避纯主题炒作的股票,下一阶段的机会将逐渐过渡到预期有望上修、风险特征不高的成长股。


第三,大象也能跳舞,继续看好中特估+类债重叠资产的重估。当前国内相对稳定的风险环境,对于投资者而言更多的要考虑的是如何做多,如何把握节奏。特别是货币资产收益偏低,类债(高股息)股票资产相对收益优势上升。当前红利指数股息率接近7%,已明显高于AA信用债收益率,更是大幅好于货币收益。更重要的是,中国A股高分红领域更多的集中于资源、建筑与金融,这意味着经济周期的改善、一带一路的推进尤其是与中特估相重叠(隐含国改与整合的预期)的领域,其投资逻辑同期在改善。因此,社会利率预期的下降与中特估/国改正在令这部分低估值、高分红、具有整合预期的资产具备估值弹性与新的成长性。


第四,看好风险特征不高的成长股:中特估/数字经济/创新药&半导体。下一阶段看好产业政策有进一步催化、盈利周期见底、交易结构较好的股票,有望强者更强。


1)继续看好股价调整充分、盈利预期见底,微观筹码出清,且中期维度受益周期性复苏和技术创新板块,美元紧缩周期的尾声也有利于长久期资产,继续看好低位成长:创新药、半导体。

2)在传统领域中关注受益于复苏、一季报有望超预期的成长性的细分:啤酒/食品,以及受益于中特估+类债资产的重估:建筑/石化/金融;

3)看好中期空间大、产业政策不断催化的TMT成长股,下一阶段重点关注数据要素&经济相关子板块:运营商/云服务/算力/数据安全等。

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