25
2023
04

【东吴电新】 阳光、科达利、汇川、天合、通威、锦浪业绩点评


【东吴电新】 阳光、科达利、汇川、天合、通威、锦浪业绩点评


①阳光电源22年报&23Q1业绩点评:Q1业绩大超预期,龙头持续向阳而行!



公司发布22年报及23Q1季报,22年营收403亿元,同增67%,归母净利35.9亿元,同增127%,其中22Q4营收180亿元,同增106%,归母净利15亿元,同增1867%。23Q1实现营收125.8亿元,同增175%,环降30%;归母净利15亿元,同增267%,环降1.6%,毛利率28%,同降1.5pct,环增4.5pct,归母净利率12%,同增3pct,环增3.5pct,23Q1规模效应凸现,费用率降至13%,同比下降7.2pct,Q1业绩超市场预期!


#海外占比提升+IGBT模块紧缺、Q1盈利表现亮眼! 公司22年逆变器实现营收157亿元,同增74%,出货77gw,同增64%+,其中渠道发货90万台,Q4出货约27gw,环增35%,受益IGBT模块紧缺,公司保供能力强,涨价带来毛利率环比提升约1pct,贡献利润约9-10亿元;23Q1营收超46亿元,受海外占比提升(超50%)+模块紧缺大型机+hybrid占比提升 盈利上行,Q1净利率提升至22%左右,贡献约10亿利润,超市场预期!全年预计出货120-140GW,同增70%,需求放量,同时IGBT模块全年呈现紧缺,龙头盈利将持续亮眼。


#储能出货超预期、23年继续量利双升! 22年储能实现营收101亿元,同增223%,全年出货7.7GWh,同增170%+,其中Q4出货超4gwh,达新高;23Q1储能实现营收约36亿元,规模效应+碳酸锂降价,净利率达12%左右,贡献约4-4.5亿元,公司作为中美市场大储龙头,充分受益,预计全年储能出货16-18gwh,其中大储15GWh+,户储30万套左右,碳酸锂价格下行+模块紧缺,继续量利双升!


#电站H2盈利可期、新业务逐步扭亏为盈。1)22年电站集成实现营收116亿元,同增20%,因组件价格维持高位,利润贡献较小,23Q1营收约36亿元,净利率开始逐步修复,下半年旺季更明显,预计23全年收入150-200亿,其中分布式电站开发4gw左右占主导;2)风电变流器22实现营收14.6亿元,出货23GW,其中Q4出货9GW+,23年预计保持30%以上市占率;3)氢能保持1.5亿前瞻投资,电控、水面光伏、智能运维等体量逐步扩大。


#投资建议: 我们预计公司23-25 年归母净利润71.6/98.5/128.7亿元,同增 99%/38%/31%,给予公司2023年35倍PE,对应目标价167元,维持“买入”评级。


风险提示:竞争加剧,政策不及预期等


②科达利:Q1业绩符合市场预期,盈利能力维持


#Q1净利率同增43%、符合市场预期。公司23年Q1营收23亿元,同增49%,环减13%;归母净利2.4亿元,同增43%,环减22%,扣非净利2.3亿元,同增45%,环减20%;23年Q1毛利率为22%,同减2pct,环减2pct,净利率10.5%,环减1pct。此前预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元,位于预告中值偏上,符合市场预期。


#Q1增速好于行业平均、盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元,同环比+49%/-17%,明显好于行业平均,公司4月收入环增10%左右,预计Q2可环增20%+,需求逐步恢复,看2023年,公司在宁德份额提升至40%+,4680及海外工厂起量贡献增量,预计23年全年收入近150亿,同增70%。盈利端,23年Q1毛利率22%,受稼动率影响,毛利率环降2pct,但公司费用控制良好,净利率10.5%,环降1.1pct,整体维持稳定,好于此前市场预期,我们预计公司23年净利率可维持10%。


#公司全面领先竞争对手、全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高,23年结构件价格小幅年降,行业格局稳定;公司在产能、成本等方面全面领先,现有欧洲三大基地已投产,为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供,预计23年贡献约10亿收入,24年弹性更加明显,此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入,支撑公司全球份额进一步提升。


#存货较年初减少、费用控制良好。23年Q1公司期间费用2亿元,期间费用率9%,同减1.2pct。23年Q1存货12亿元,较年初减少6%;应收账款24亿元,较年初减少14%;经营活动净现金流净额-0.21亿元,同比增长87%;投资活动现金流净额-7.4亿元,同比下降165%。 


投资建议:预计23-25年归母净利15/21/30亿元,同增67%/42%/41%,对应PE为21x/15x/11x,给予23年35x,目标价224元,“买入”评级


风险提示:电动车销量不及预期


③汇川技术年报&Q1点评:行业拐点在即,看好全年目标稳步兑现


22年营收230.1亿元,同增28%;归母43.2亿元,同增21%,扣非33.9亿元,同增16%。22年计提2.2亿信用减值+1.3亿资产减值,非经达9.3亿(同期6.6亿)。23Q1营收同比持平,归母/扣非同比+4%/-10%,业绩符合此前预告。23年目标营收同比+20-40%、归母净利同比+10-30%,长效激励目标50.5亿,叠加股份回购,彰显业绩信心。利润率方面,22年/Q1毛利率35.0%/36.5%,同比-0.8pct/+2.0pct;22年/Q1归母净利率18.8%/15.6%,同比-1.1pct/+0.6pct。大宗&芯片价格高企+新能源车占比提升使22年承压,23年原材料降价带动整体毛利率稳增。新业务数字化、能源管理投入大,全年费用率同样有望稳增。


通用自动化:22年行业同比-5.4%、公司营收逆势同比+28%。其中,变频/伺服/PLC/工业机器人营收43.3/49.9/13.1/5.6亿元,同比+38%/+32%/+87%/+55%,多产品份额国内TOP2。展望23年,Q1高基数+弱复苏导致Q1收入同比+9%,Q2高基数承压、Q3有望迎来向上拐点,全年有望同比+30%。中长期来看,工业电机、气动、机器人等有望推出新品,数字化、能源管理打开远期空间。


新能源车&电梯:新能源车营收同比+70%,Q1营收同比-2%。理想、广汽、小鹏为TOP3客户,新势力与传统车占比相近、客户结构优化,因22年威马等客户减值计提较多,仍处于亏损;23年随国内外客户齐放量,收入端同比有望+50%,摊薄前期各项费用,实现扭亏为盈。其余商用车稳健、轨交下滑12%。电梯22年营收51.6亿,同比+4%;Q1营收9.2亿,同比-22%,系订单交付节奏+同期高基数所致。全年在地产弱复苏+电梯出海+大配套预期下,收入有望同比持平,利润端随大宗降价比收入增长快。


数字化、国际化、能源管理战略新业务承载“下一个五年”:1)数字化行业样板多点落地,岳阳工厂率先启动能源管控样板建设。2)国际化业务本土化模式全面推进,22年落实空压机、空调等10+行业;3)能源管理业务国内大储订单达3GW,后续也重点布局用户侧光储市场,及拓展海外市场。


盈利预测:我们预计公司2023-24年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿,同比分别+25%/+32%/+30%,对应现价PE分别30倍、23倍、18倍。给予公司2023年40倍PE,对应目标价81.3元,维持“买入”评级。


→风险提示:宏观经济下行、竞争加剧等


④天合光能22年报点评:22年量利双增,技术+规模双重优势持续加强


事件:公司22年实现营收850.5亿,同增91%,归母净利36.8亿,同增103.9%,扣非归母34.95亿元,同增125.8%。其中22Q4归母12.78亿,同增97.2%,环增12.8%,扣非归母12.25亿,同增112.8%,环增12.4%。


#Q4量利双增、看好23年持续高增! 22年组件出货约43.09GW,同增约75%,单瓦盈利约7分;22Q4出货13GW,单瓦盈利约9分/W,环增1分,单瓦盈利创新高。预计23Q1出货10GW+,单瓦净利达1.1毛+;全年组件出货60-65GW,同增50%,受益于①原材料价格下行,在手高价订单锁价;②23年TOPcon预计出货约20GW,新技术享超额收益;③硅片产能落地提升一体化率;总体增厚组件盈利,推动23年量利双升!


#分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量! 22年公司分布式系统出货6GW(权益4.4GW),其中Q4出货2GW+,单瓦盈利约0.16元/W;23年组件降价分布式收益率提升,市场进一步扩大,预计23Q1出货2GW+,全年开发10-12GW(权益7.4-8.8GW),同增60%+。支架22年出货4.4GW,其中跟踪支架1.7-1.8GW,占比约40%,Q4出货约1.3-1.5GW,盈亏平衡;23年预计出货8-9GW,同比翻倍增长,跟踪支架占比50%+。公司储能以国内大储为主,Q4上量迅速,出货约1.5GWh,扭亏为盈,22年出货2GWH,其中国内超过1.5GWH,23年国内海外齐发力,预计出货3-4GWh,可实现盈利贡献。


#研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势 :22年公司研发投入46.2亿,同增80.8%,其中研发费用12.2亿元,同增32.0%。TOPCON量产效率提升至25.3%,HJT实验室效率达25.6%。预计到23年底电池产能达75GW,其中N型超40GW,组件产能达95GW。


盈利预测:预计公司23-25年归母净利为71.0/96.4/116.8亿 ,同增93%/35%/21%,给予23年23XPE,对应目标价75元,维持“买入”评级。


→风险提示:政策不及预期,竞争加剧。


 ⑤通威股份:硅料量利双超,电池技术持续迭代


事件:公司发布22年及23Q1报,22年营收1424亿,同比+120%;归母257亿,同比+217%;Q4营收403亿,同+122%,环-3%;归母40亿,同+85%,环-58%。23Q1营收322亿,同+35%,环-18%;归母86亿元,同+66%,环86%。Q1接近业绩预告上限,略超市场预期。


#硅料出货高增、整体量利双超。公司22年硅料销量25.68万吨,同增138%,权益出货约20万吨,同增约100%。23Q1硅料出货约8万吨,权益出货约6万吨,测算单吨净利约12-13万,盈利坚挺。产能上,公司乐山三期12万吨预计将于23Q3投产,届时名义产能将超38万吨,后续随保山、包头逐步投产,24-26年将扩展至80-100万吨。23年预计公司硅料出货30万吨+,对应权益出货25-26万吨;凭借规模效应+工艺控制,公司硅料成本位于行业优势地位,龙头地位稳固。


#N型即将放量、技术持续迭代。公司22年电池销量47.98GW,同增37%;23Q1电池出货超16GW,测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量,眉山3期9GW于22年底投产,23Q2已满产发挥,平均效率达25.5%,若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GW TNC已招标完成,预计23Q3开始投产,另有16GW新技术规划,预计将在后续投产,届时产能达100GW。公司技术迭代持续推进,HJT已完成双面纳米晶开发,210组件功率破720W,并建立首条铜互联中试线;钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看,预计公司电池出货70GW+,其中TNC约10GW,带动盈利能力结构性提升!


#组件加速布局、出货有望高增。公司组件业务成长迅速,22年组件销量7.94GW,同增226.06%,出货量进入全球前10名;23Q1组件出货超3GW,增长迅速。公司22年底组件产能约14GW;23年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16G,年底将达80GW。全年看,预计公司组件出货可达35GW,24年进一步提升至50GW+。组件高速增长,龙头迎持续增长! 


投资评级:预计23-25年净利润196/175/186亿元,同比-24%/-11%/+6%,给予2023年13xPE,目标价57元,维持“买入”评级。


→风险提示:政策不及预期,竞争加剧。


⑥锦浪科技22年&23Q1业绩点评:产销量迎大幅增长,23年储能有望加速放量!


事件:公司发布22年报和23年一季报。22年营收58.9亿,同增77.8%;归母净利10.6亿,同增123.7%;扣非归母净利10.43亿,同增165.9%。22年毛利率33.5%,同增4.8pct。23Q1营收16.54亿,同增50.1%,环降4.0%;归母净利3.24亿,同增97.3%,环降9.1%;扣非归母净利3.12亿,同增121.4%,环降5.0%。2023Q1毛利率36.7%,同增7.2pct,环增3.4pct,业绩符合市场预期。


#产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。22年公司逆变器产销量实现大幅增长,产量108.4万台,同增42%,销售94.2万台,同增34%,其中并网逆变器贡献40亿元收入,毛利率27.43%,同比提升2.08pct,23Q1国内逆变器出口31.2亿美元,同增137%,印证海外光伏装机需求高增,公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益,海外出货占比逐步提升,我们预计23年并网出货120万台以上,同增40%+,随IGBT原材料降价,毛利率有望继续上行,25年市占率目标达20%,成长性凸显。


#储能占比继续提升、23年有望翻3-4倍增长。22年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入,储能收入占比提升至18%,毛利率34.33%,同比下降4.32pct,主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望23年:1)22年底储能产能达年产120万台+满足高增需求;2)推出S6系列产品较好匹配德语区需求,德国前五供应商已进入两家,低基数下迎较大增量;3)23Q2越南产能释放,逐步进入美国市场。我们预计23年储能出货将翻3-4倍增长,规模效应进一步显现!


投资建议:我们预计23-25年归母净利润为22.2/35.5/50.1亿元,同比+109%/60%/41%,给予23年30倍PE,对应目标价195元,维持“买入”评级。


风险提示:竞争加剧,政策不及预期等

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