【东吴电新】 阳光、科达利、汇川、天合、通威、锦浪业绩点评

【东吴电新】 阳光、科达利、汇川、天合、通威、锦浪业绩点评

①阳光电源22年报&23Q1业绩点评：Q1业绩大超预期，龙头持续向阳而行！

公司发布22年报及23Q1季报，22年营收403亿元，同增67%，归母净利35.9亿元，同增127%，其中22Q4营收180亿元，同增106%，归母净利15亿元，同增1867%。23Q1实现营收125.8亿元，同增175%，环降30%；归母净利15亿元，同增267%，环降1.6%，毛利率28%，同降1.5pct，环增4.5pct，归母净利率12%，同增3pct，环增3.5pct，23Q1规模效应凸现，费用率降至13%，同比下降7.2pct，Q1业绩超市场预期！

#海外占比提升+IGBT模块紧缺、Q1盈利表现亮眼！ 公司22年逆变器实现营收157亿元，同增74%，出货77gw，同增64%+，其中渠道发货90万台，Q4出货约27gw，环增35%，受益IGBT模块紧缺，公司保供能力强，涨价带来毛利率环比提升约1pct，贡献利润约9-10亿元；23Q1营收超46亿元，受海外占比提升（超50%）+模块紧缺大型机+hybrid占比提升 盈利上行，Q1净利率提升至22%左右，贡献约10亿利润，超市场预期！全年预计出货120-140GW，同增70%，需求放量，同时IGBT模块全年呈现紧缺，龙头盈利将持续亮眼。

#储能出货超预期、23年继续量利双升！ 22年储能实现营收101亿元，同增223%，全年出货7.7GWh，同增170%+，其中Q4出货超4gwh，达新高；23Q1储能实现营收约36亿元，规模效应+碳酸锂降价，净利率达12%左右，贡献约4-4.5亿元，公司作为中美市场大储龙头，充分受益，预计全年储能出货16-18gwh，其中大储15GWh+，户储30万套左右，碳酸锂价格下行+模块紧缺，继续量利双升！

#电站H2盈利可期、新业务逐步扭亏为盈。1）22年电站集成实现营收116亿元，同增20%，因组件价格维持高位，利润贡献较小，23Q1营收约36亿元，净利率开始逐步修复，下半年旺季更明显，预计23全年收入150-200亿，其中分布式电站开发4gw左右占主导；2）风电变流器22实现营收14.6亿元，出货23GW，其中Q4出货9GW+，23年预计保持30%以上市占率；3）氢能保持1.5亿前瞻投资，电控、水面光伏、智能运维等体量逐步扩大。

#投资建议： 我们预计公司23-25 年归母净利润71.6/98.5/128.7亿元，同增 99%/38%/31%，给予公司2023年35倍PE，对应目标价167元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等

②科达利：Q1业绩符合市场预期，盈利能力维持

#Q1净利率同增43%、符合市场预期。公司23年Q1营收23亿元，同增49%，环减13%；归母净利2.4亿元，同增43%，环减22%，扣非净利2.3亿元，同增45%，环减20%；23年Q1毛利率为22%，同减2pct，环减2pct，净利率10.5%，环减1pct。此前预告23Q1归母净利2.2-2.5亿元，位于预告中值偏上，符合市场预期。

#Q1增速好于行业平均、盈利能力维持稳定。Q1公司实现营收23亿元，同环比+49%/-17%，明显好于行业平均，公司4月收入环增10%左右，预计Q2可环增20%+，需求逐步恢复，看2023年，公司在宁德份额提升至40%+，4680及海外工厂起量贡献增量，预计23年全年收入近150亿，同增70%。盈利端，23年Q1毛利率22%，受稼动率影响，毛利率环降2pct，但公司费用控制良好，净利率10.5%，环降1.1pct，整体维持稳定，好于此前市场预期，我们预计公司23年净利率可维持10%。

#公司全面领先竞争对手、全球市占率持续提升。结构件行业定制化程度高，23年结构件价格小幅年降，行业格局稳定；公司在产能、成本等方面全面领先，现有欧洲三大基地已投产，为Northvolt、ACC、宁德德国工厂绝对主供，预计23年贡献约10亿收入，24年弹性更加明显，此外公司4680大圆柱结构件23年有望贡献5亿+收入，支撑公司全球份额进一步提升。

#存货较年初减少、费用控制良好。23年Q1公司期间费用2亿元，期间费用率9%，同减1.2pct。23年Q1存货12亿元，较年初减少6%；应收账款24亿元，较年初减少14%；经营活动净现金流净额-0.21亿元，同比增长87%；投资活动现金流净额-7.4亿元，同比下降165%。 

投资建议：预计23-25年归母净利15/21/30亿元，同增67%/42%/41%，对应PE为21x/15x/11x，给予23年35x，目标价224元，“买入”评级

风险提示：电动车销量不及预期

③汇川技术年报&Q1点评：行业拐点在即，看好全年目标稳步兑现

22年营收230.1亿元，同增28%；归母43.2亿元，同增21%，扣非33.9亿元，同增16%。22年计提2.2亿信用减值+1.3亿资产减值，非经达9.3亿（同期6.6亿）。23Q1营收同比持平，归母/扣非同比+4%/-10%，业绩符合此前预告。23年目标营收同比+20-40%、归母净利同比+10-30%，长效激励目标50.5亿，叠加股份回购，彰显业绩信心。利润率方面，22年/Q1毛利率35.0%/36.5%，同比-0.8pct/+2.0pct；22年/Q1归母净利率18.8%/15.6%，同比-1.1pct/+0.6pct。大宗&芯片价格高企+新能源车占比提升使22年承压，23年原材料降价带动整体毛利率稳增。新业务数字化、能源管理投入大，全年费用率同样有望稳增。

通用自动化：22年行业同比-5.4%、公司营收逆势同比+28%。其中，变频/伺服/PLC/工业机器人营收43.3/49.9/13.1/5.6亿元，同比+38%/+32%/+87%/+55%，多产品份额国内TOP2。展望23年，Q1高基数+弱复苏导致Q1收入同比+9%，Q2高基数承压、Q3有望迎来向上拐点，全年有望同比+30%。中长期来看，工业电机、气动、机器人等有望推出新品，数字化、能源管理打开远期空间。

新能源车&电梯：新能源车营收同比+70%，Q1营收同比-2%。理想、广汽、小鹏为TOP3客户，新势力与传统车占比相近、客户结构优化，因22年威马等客户减值计提较多，仍处于亏损；23年随国内外客户齐放量，收入端同比有望+50%，摊薄前期各项费用，实现扭亏为盈。其余商用车稳健、轨交下滑12%。电梯22年营收51.6亿，同比+4%；Q1营收9.2亿，同比-22%，系订单交付节奏+同期高基数所致。全年在地产弱复苏+电梯出海+大配套预期下，收入有望同比持平，利润端随大宗降价比收入增长快。

数字化、国际化、能源管理战略新业务承载“下一个五年”：1）数字化行业样板多点落地，岳阳工厂率先启动能源管控样板建设。2）国际化业务本土化模式全面推进，22年落实空压机、空调等10+行业；3）能源管理业务国内大储订单达3GW，后续也重点布局用户侧光储市场，及拓展海外市场。

盈利预测：我们预计公司2023-24年归母净利润分别54.0亿/71.2亿/92.5亿，同比分别+25%/+32%/+30%，对应现价PE分别30倍、23倍、18倍。给予公司2023年40倍PE，对应目标价81.3元，维持“买入”评级。

→风险提示：宏观经济下行、竞争加剧等

④天合光能22年报点评：22年量利双增，技术+规模双重优势持续加强

事件：公司22年实现营收850.5亿，同增91%，归母净利36.8亿，同增103.9%，扣非归母34.95亿元，同增125.8%。其中22Q4归母12.78亿，同增97.2%，环增12.8%，扣非归母12.25亿，同增112.8%，环增12.4%。

#Q4量利双增、看好23年持续高增！ 22年组件出货约43.09GW，同增约75%，单瓦盈利约7分；22Q4出货13GW，单瓦盈利约9分/W，环增1分，单瓦盈利创新高。预计23Q1出货10GW+，单瓦净利达1.1毛+；全年组件出货60-65GW，同增50%，受益于①原材料价格下行，在手高价订单锁价；②23年TOPcon预计出货约20GW，新技术享超额收益；③硅片产能落地提升一体化率；总体增厚组件盈利，推动23年量利双升！

#分布式+支架+储能多点开花、贡献业绩增量！ 22年公司分布式系统出货6GW（权益4.4GW），其中Q4出货2GW+，单瓦盈利约0.16元/W；23年组件降价分布式收益率提升，市场进一步扩大，预计23Q1出货2GW+，全年开发10-12GW（权益7.4-8.8GW），同增60%+。支架22年出货4.4GW，其中跟踪支架1.7-1.8GW，占比约40%，Q4出货约1.3-1.5GW，盈亏平衡；23年预计出货8-9GW，同比翻倍增长，跟踪支架占比50%+。公司储能以国内大储为主，Q4上量迅速，出货约1.5GWh，扭亏为盈，22年出货2GWH，其中国内超过1.5GWH，23年国内海外齐发力，预计出货3-4GWh，可实现盈利贡献。

#研发投入加大塑造护城河、产能建设提高规模优势 ：22年公司研发投入46.2亿，同增80.8%，其中研发费用12.2亿元，同增32.0%。TOPCON量产效率提升至25.3%，HJT实验室效率达25.6%。预计到23年底电池产能达75GW，其中N型超40GW，组件产能达95GW。

盈利预测：预计公司23-25年归母净利为71.0/96.4/116.8亿 ，同增93%/35%/21%，给予23年23XPE，对应目标价75元，维持“买入”评级。

→风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

 ⑤通威股份：硅料量利双超，电池技术持续迭代

事件：公司发布22年及23Q1报，22年营收1424亿，同比+120%；归母257亿，同比+217%；Q4营收403亿，同+122%，环-3%；归母40亿，同+85%，环-58%。23Q1营收322亿，同+35%，环-18%；归母86亿元，同+66%，环86%。Q1接近业绩预告上限，略超市场预期。

#硅料出货高增、整体量利双超。公司22年硅料销量25.68万吨，同增138%，权益出货约20万吨，同增约100%。23Q1硅料出货约8万吨，权益出货约6万吨，测算单吨净利约12-13万，盈利坚挺。产能上，公司乐山三期12万吨预计将于23Q3投产，届时名义产能将超38万吨，后续随保山、包头逐步投产，24-26年将扩展至80-100万吨。23年预计公司硅料出货30万吨+，对应权益出货25-26万吨；凭借规模效应+工艺控制，公司硅料成本位于行业优势地位，龙头地位稳固。

#N型即将放量、技术持续迭代。公司22年电池销量47.98GW，同增37%；23Q1电池出货超16GW，测算单瓦净利约6-7分。公司TNC电池即将放量，眉山3期9GW于22年底投产，23Q2已满产发挥，平均效率达25.5%，若叠加SE可达25.7%。彭山1期16GW TNC已招标完成，预计23Q3开始投产，另有16GW新技术规划，预计将在后续投产，届时产能达100GW。公司技术迭代持续推进，HJT已完成双面纳米晶开发，210组件功率破720W，并建立首条铜互联中试线；钙钛矿/晶硅叠层认证效率达27.19%。全年看，预计公司电池出货70GW+，其中TNC约10GW，带动盈利能力结构性提升！

#组件加速布局、出货有望高增。公司组件业务成长迅速，22年组件销量7.94GW，同增226.06%，出货量进入全球前10名；23Q1组件出货超3GW，增长迅速。公司22年底组件产能约14GW；23年预计新增盐城25GW+南通25GW+金堂16G，年底将达80GW。全年看，预计公司组件出货可达35GW，24年进一步提升至50GW+。组件高速增长，龙头迎持续增长！ 

投资评级：预计23-25年净利润196/175/186亿元，同比-24%/-11%/+6%，给予2023年13xPE，目标价57元，维持“买入”评级。

→风险提示：政策不及预期，竞争加剧。

⑥锦浪科技22年&23Q1业绩点评：产销量迎大幅增长，23年储能有望加速放量！

事件：公司发布22年报和23年一季报。22年营收58.9亿，同增77.8%；归母净利10.6亿，同增123.7%；扣非归母净利10.43亿，同增165.9%。22年毛利率33.5%，同增4.8pct。23Q1营收16.54亿，同增50.1%，环降4.0%；归母净利3.24亿，同增97.3%，环降9.1%；扣非归母净利3.12亿，同增121.4%，环降5.0%。2023Q1毛利率36.7%，同增7.2pct，环增3.4pct，业绩符合市场预期。

#产销量迎大幅增长、并网逆变器毛利率将继续上行。22年公司逆变器产销量实现大幅增长，产量108.4万台，同增42%，销售94.2万台，同增34%，其中并网逆变器贡献40亿元收入，毛利率27.43%，同比提升2.08pct，23Q1国内逆变器出口31.2亿美元，同增137%，印证海外光伏装机需求高增，公司作为第三大光伏逆变器供应商充分受益，海外出货占比逐步提升，我们预计23年并网出货120万台以上，同增40%+，随IGBT原材料降价，毛利率有望继续上行，25年市占率目标达20%，成长性凸显。

#储能占比继续提升、23年有望翻3-4倍增长。22年公司储能逆变器出货贡献10.7亿元收入，储能收入占比提升至18%，毛利率34.33%，同比下降4.32pct，主要系原材料涨价和欧元汇率波动影响。展望23年：1）22年底储能产能达年产120万台+满足高增需求；2）推出S6系列产品较好匹配德语区需求，德国前五供应商已进入两家，低基数下迎较大增量；3）23Q2越南产能释放，逐步进入美国市场。我们预计23年储能出货将翻3-4倍增长，规模效应进一步显现！

投资建议：我们预计23-25年归母净利润为22.2/35.5/50.1亿元，同比+109%/60%/41%，给予23年30倍PE，对应目标价195元，维持“买入”评级。

风险提示：竞争加剧，政策不及预期等