26
2023
04

【华西环保有色-晏溶团队】成本下行,电价上浮,推荐关注盈利修复的火电板块


【华西环保有色-晏溶团队】成本下行,电价上浮,推荐关注盈利修复的火电板块


火电龙头2023Q1煤机盈利大幅修复,行业基本面持续修复。4月26日,华能国际发布2023Q1季度报告,其中燃煤业务实现利润-0.70亿元,较去年同期的-32.72亿元,大幅改善。主要系煤价同比下降和电价同比上涨共同影响境内电力业务。华能国际作为国内火电龙头,在保障电力供应中扮演重要角色,在经济增长高压和电价压力的背景下,公司燃煤业务在2023Q1大幅扭亏,表明火电行业至暗时刻已过,基本面正稳步提升。


动力煤价格下行,低价进口煤比例提升。截至4月25日,秦皇岛动力末煤(Q5500)平仓价990元/吨,较年初1175元/吨,下滑15.7%;较2022年高点1664元/吨,下滑41%。2023Q1国内煤炭进口量10181万吨,同比增长97%。进口煤在量大幅增长的背景下,价格持续下滑。2023年3月,进口煤单价876.54元/吨,同比减少2%,环比减少4%。进口煤价格相较国内煤优势明显,现阶段国际煤炭供应宽松,我国进口量大幅提升,有望对火电成本形成积极影响。


部分省市电价顶格上浮,火电收益好转。根据江苏省电力交易中心数据,江苏省2023年年度交易总成交电量3389.89亿千瓦时,加权均价466.64元/兆瓦时,较火电标杆电价391元/兆瓦时,上浮19.35%,几乎达到顶格的20%上限。根据广东电力交易中心数据,2023年广东电力市场年度双边协商交易电量2426.5亿千瓦时,均价553.88厘/千瓦时。年度挂牌成交32.97亿千瓦时,均价552.28厘/千瓦时。年度集中竞争交易成交13.3亿千瓦时,均价553.96厘/千瓦时。可再生能源年度交易成交15.63亿千瓦时,电能量均价529.94厘/千瓦时,环境溢价均价21.21厘/千瓦时。按照“基准价+上下浮动”的原则,广东设置的基准价为0.463元/千瓦时,成交均价上限暂定为0.554元/千瓦时,下限暂定为0.372元/千瓦时。由此可见,上述成交价格接近成交上限。进入2023年,江苏省和广东省电力交易均价均在燃煤标杆电价基础上大幅上浮,火电电价弹性充分显现。



投资建议

2023Q1,已经明显看到火电龙头燃煤机组开始扭亏,行业基本面在持续向好。一方面,在政策加持下,长协煤履约率有望提升,同时叠加进口低价煤价冲击,入炉煤价有望继续下跌,火电企业成本端压力得到缓解。另一方面,自从电价改革实施后,多地电力市场成交价均实现20%顶格上浮。江苏、陕西等地的2022年年度双边交易均价也逼近了顶格线。随着成本端压力下行,收入端电价有望上浮,火电盈利能力将得到改善。受益标的包括【华能国际】、【华润电力】、【粤电力A】、【华电国际】等。

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