核心推荐！【航发控制】航空发动机控制系统垄断性企业，国企改革助力腾飞【国盛军工】

核心推荐！【航发控制】航空发动机控制系统垄断性企业，国企改革助力腾飞【国盛军工】

1、营收端：航发赛道是军工最为确定方向，航发控制在发动机控制系统环节具备垄断性产业地位，高壁垒为公司带来长期确定性高增长。此外，通用航空、非航领域如导弹、坦克、战车等带来营收弹性。

2、盈利端：控制系统技术壁垒与发动机高度一致，为公司带来高毛利率水平。治理结构方面，公司持续推进AEOS建设、成本工程、核心能力、铸心工程和一次成功”五大工程，2020-2022年期间费用率持续降低。总体上看，2020-2022年公司销售净利率分别为10.62%、12.39%、14.01%。未来仍有望保持较高盈利能力水平。

3、改革端：614所已被列入首批改革试点单位，改制工作有序推进。614所主营航空发动机软件和电子控制器，航发控制主营硬件如机械液压执行机构，从资产完整性角度看未来控制系统软硬件结合是大势所趋。

4、投资建议：两机赛道是典型的拥有长期成长大空间、高壁垒、好格局的大赛道。控制系统作为两机核心分系统，将获得长期高增长，且国企改革可期。我们预计未来公司净利润有望年增长30%左右。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.99、11.83、15.61亿元，对应的PE为32X、25X、19X。维持“买入”评级。