26
2023
04

贵州茅台23Q1业绩点评:顺利实现开门红,直营占比提升明显


贵州茅台23Q1业绩点评:顺利实现开门红,直营占比提升明显


公司2023Q1实现营业总收入393.79亿元(+18.66%),归母净利润207.95亿元(+20.59%),扣非净利润207.78亿元(+20.5%),营业收入+△合同负债为322.37亿元(+11.97%)。公司2023Q1归母净利率提升0.84pct至52.81%,其中毛利率+0.14pct至92.71%,期间费用率-1.06pct至6.02%,细项变动:销售费用率(+0.32pct)、管理费用率(-1.32pct)、研发费用率(-0pct)、财务费用率(-0.06pct),营业税金及附加的占比(+0.8pct)。


2023Q1公司销售收现357.63亿元,同比增长13.58%,销售收现与收入错配预计主要系打款及发货节奏错位,23年茅台整体打款节奏较快(22年底开启23年打款),而发货节奏较慢,去年同期打款发货节奏基本匹配,22年1月初陆续开启打款发货。23Q1公司经营活动产生的现金流52.45亿元,同比改善明显。


2023Q1茅台酒实现收入337.22亿元,同比增长16.85%,其中预计销量同比增长中个位数左右,价格贡献双位数左右,均价提升预计主要系产品结构改善(部分渠道反馈Q1精品、生肖产品投放量增加明显)及直营渠道占比提升。系列酒实现收入50.14亿元,同比增长46.28%,预计主要系Q1茅台1935投放量大幅增加,其中预计价增是主要贡献。


分渠道看,2023Q1直销渠道实现收入178.07亿元,同比增长63.56%,占比45.97%,同比提升12.25pct,其中公司通过 “i 茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入 49.04亿元。2023Q1批发收入209.29亿元,同比下滑2.20%,连续第六个季度收入下滑,预计主要系公司渠道结构持续调整,部分高价位产品销售渠道从传统渠道向直营渠道转移。


茅台改革持续推进,维持稳健增长。近一年以来,茅台发生诸多积极变化,产品端产品矩阵不断丰富和清晰,渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去,构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为58.84/68.07/78.83元,对应最新PE为29/25/22倍,维持“买入”评级。


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