【天风商社食饮】海天味业：短期业绩承压，静待基本面改善

【天风商社食饮】海天味业：短期业绩承压，静待基本面改善

事件：公司发布22年报和23一季报，2022年公司实现营收256.10亿元，同比增长2.42%；实现归母净利润61.98亿元，同比减少7.09%。其中，单Q4实现营业收入65.15亿元，同比减少7.05%；实现归母净利润15.31亿元，同比减少22.03%。23Q1公司实现营业收入69.81亿元，同比减少3.17%，实现归母净利润17.16亿元，同比减少6.20%。

短期需求弱复苏，库存较高仍待消化。22Q1-Q4各季度公司营收同比+0.72%/+22.19%/-1.77%/-7.05%，23Q1公司实现营业收入69.81亿元，同比减少3.17%。公司22年下半年动销较弱，我们认为主要原因系：1）受短期“舆情”冲击；2）受外部环境影响餐饮受损，下游需求疲软；3）库存仍处于较高水位。23Q1基本面延续承压态势，我们认为与公司推进库存去划、调整C端零添加等产品策略以及餐饮复苏放缓有关。

■分产品看，22年公司酱油/调味酱/蚝油实现营收138.61/25.84/44.17亿元，同比-2.30%/-3.07%/-2.54%，23Q1酱油/调味酱/耗油实现营收37.12/7.53/11.69亿元，同比-8.94%/-6.77%/+3.32%，酱油和调味酱增速有所下滑，蚝油稳定增长。

■分区域看，22年东/南/中/北/西部区域同比-2.55%/ +2.89%/-0.73%/ +2.76%/+2.14%，23Q1东/南/中/北/西部区域同比-5.42%/-8.60%/0.08%/-6.61%/+3.24%，西部市场受疫情影响较小，保持稳健增长，东部、南部和北部有所下滑。

■分渠道看，22年线下/线上同比-0.38%/+40.39%，23Q1线下/线上同比-3.45%/-17.69%，公司积极拥抱新零售发展趋势，构建专业新零售团队及线上网络，线上业务取得较大突破。此外，2022年公司经销商7172家，同比减少258家，23年Q1公司经销商6869家，较22年减少303家。

成本压力下，公司利润短期承压。22Q1-Q4各季度公司归母净利润分别同比-6.36%/ +11.79%/ -5.99%/-22.03%，23Q1实现归母净利润17.16亿元，同比减少6.20%。22Q4实现净利率23.51%，同比减少4.48pcts，23Q1实现净利率24.69%，同比减少0.70pcts，环比有所改善。利润率同比下滑主要系包材原材料价格上涨，使公司毛利率承压，公司实施“全方位全员降本增效”一定程度上对冲了成本压力，公司22Q4实现毛利率34.05%，同比下降4.08pcts，23Q1实现毛利率36.93%，环比提升2.88pcts。公司22年销售/管理/研发费用率分别为5.38%/ 1.73%/ 2.93%，同比变动-0.05/+0.15/-0.16pct，23Q1销售/管理/研发费用率分别为5.23%/1.62%/2.78%，同比变动-0.21/+0.26/+0.23pct，保持相对稳定。

展望23年，公司计划营业收入目标为281.7亿元，利润目标为68.2亿元，即计划实现营收/利润同比增长10.00%/10.04%。虽然短期仍有一定经营压力，但海天拥有较强的渠道能力和产品矩阵，随着餐饮的逐步复苏叠加C端动销恢复良性，海天的稳健增长仍可预期。展望23年，公司原材料成本压力仍存，但在公司自身降本增效的背景下，盈利能力有望维持平稳水平。此外，公司也在强化零添加品类的布局和推广，随着消费者认知的提升，C端改善仍可期。我们看好中长期维度下，公司的复苏和竞争力改善，建议积极关注动销、库存和成本的边际变化。

盈利预测：我们预计公司23-25年实现营业收入288.3/311.8/379.6亿元，同比增长12.58%/15.10%/14.39%；实现归母净利润69/83/96亿元，同比增长11.38%/20%/15.86%。EPS分别为1.37/1.64/1.90元/股，维持“买入”评级。