26
2023
04

【天风商社食饮】海天味业:短期业绩承压,静待基本面改善


【天风商社食饮】海天味业:短期业绩承压,静待基本面改善



事件:公司发布22年报和23一季报,2022年公司实现营收256.10亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润61.98亿元,同比减少7.09%。其中,单Q4实现营业收入65.15亿元,同比减少7.05%;实现归母净利润15.31亿元,同比减少22.03%。23Q1公司实现营业收入69.81亿元,同比减少3.17%,实现归母净利润17.16亿元,同比减少6.20%。


短期需求弱复苏,库存较高仍待消化。22Q1-Q4各季度公司营收同比+0.72%/+22.19%/-1.77%/-7.05%,23Q1公司实现营业收入69.81亿元,同比减少3.17%。公司22年下半年动销较弱,我们认为主要原因系:1)受短期“舆情”冲击;2)受外部环境影响餐饮受损,下游需求疲软;3)库存仍处于较高水位。23Q1基本面延续承压态势,我们认为与公司推进库存去划、调整C端零添加等产品策略以及餐饮复苏放缓有关。


■分产品看,22年公司酱油/调味酱/蚝油实现营收138.61/25.84/44.17亿元,同比-2.30%/-3.07%/-2.54%,23Q1酱油/调味酱/耗油实现营收37.12/7.53/11.69亿元,同比-8.94%/-6.77%/+3.32%,酱油和调味酱增速有所下滑,蚝油稳定增长。

■分区域看,22年东/南/中/北/西部区域同比-2.55%/ +2.89%/-0.73%/ +2.76%/+2.14%,23Q1东/南/中/北/西部区域同比-5.42%/-8.60%/0.08%/-6.61%/+3.24%,西部市场受疫情影响较小,保持稳健增长,东部、南部和北部有所下滑。

■分渠道看,22年线下/线上同比-0.38%/+40.39%,23Q1线下/线上同比-3.45%/-17.69%,公司积极拥抱新零售发展趋势,构建专业新零售团队及线上网络,线上业务取得较大突破。此外,2022年公司经销商7172家,同比减少258家,23年Q1公司经销商6869家,较22年减少303家。


成本压力下,公司利润短期承压。22Q1-Q4各季度公司归母净利润分别同比-6.36%/ +11.79%/ -5.99%/-22.03%,23Q1实现归母净利润17.16亿元,同比减少6.20%。22Q4实现净利率23.51%,同比减少4.48pcts,23Q1实现净利率24.69%,同比减少0.70pcts,环比有所改善。利润率同比下滑主要系包材原材料价格上涨,使公司毛利率承压,公司实施“全方位全员降本增效”一定程度上对冲了成本压力,公司22Q4实现毛利率34.05%,同比下降4.08pcts,23Q1实现毛利率36.93%,环比提升2.88pcts。公司22年销售/管理/研发费用率分别为5.38%/ 1.73%/ 2.93%,同比变动-0.05/+0.15/-0.16pct,23Q1销售/管理/研发费用率分别为5.23%/1.62%/2.78%,同比变动-0.21/+0.26/+0.23pct,保持相对稳定。


展望23年,公司计划营业收入目标为281.7亿元,利润目标为68.2亿元,即计划实现营收/利润同比增长10.00%/10.04%。虽然短期仍有一定经营压力,但海天拥有较强的渠道能力和产品矩阵,随着餐饮的逐步复苏叠加C端动销恢复良性,海天的稳健增长仍可预期。展望23年,公司原材料成本压力仍存,但在公司自身降本增效的背景下,盈利能力有望维持平稳水平。此外,公司也在强化零添加品类的布局和推广,随着消费者认知的提升,C端改善仍可期。我们看好中长期维度下,公司的复苏和竞争力改善,建议积极关注动销、库存和成本的边际变化。


盈利预测:我们预计公司23-25年实现营业收入288.3/311.8/379.6亿元,同比增长12.58%/15.10%/14.39%;实现归母净利润69/83/96亿元,同比增长11.38%/20%/15.86%。EPS分别为1.37/1.64/1.90元/股,维持“买入”评级。

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