01
2019
07

沃尔特施洛斯资料集3:回忆格雷厄姆

内容是1976年格雷厄姆去世,沃尔特施洛斯撰文缅怀格雷厄姆。

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格雷厄姆是一个有独创精神的人,也是一个思路清晰的人,为人谦和、不摆架子。他是一个特立独行的人。我作为一名分析师为他工作了将近10年。


重新阅读<证券分析>第一版的序言时,我再次被格雷厄姆的见解所折服。书中说: 我们关心的主要是概念、方法、标准、原则,最主要的是要用逻辑严密的思维方式。我们不是为了理论而理论,而是追求在实践中体现理论的价值。我们有意识地避免树立过于苛刻而难以遵循的准则,也避免提出过于麻烦而不值得采用的具体方法。证券分析把该说的都说了,就看分析师和投资者能不能把格雷厄姆的理念付诸实践了。


早在1935年,我在勒布罗德斯公司(乌龟流wuguiliu.com)工作时,我问公司的一个合伙人阿曼德·埃普夫(Armand Erpf)。怎么才能进入统计部门,他给了我一个很好的建议。在当时,也许今天也一样,晋升的最佳途径是给公司带来生意。如果你的亲朋好友很有钱,你能给公司带来佣金收入。那时,证券分析处于初朔阶段,更重要的是你认识谁,不是你知道多少,没有关系,寸步难行。


言归正传,埃普夫先生告诉我有一本新书叫做<证券分析>,是一个叫格雷厄姆的人刚写的。他说只要把这本书读通了,别的书都不用看了。


我在纽约证券交易所研究院(NeW York Stock Exchange Institute), 也就是现在的纽约金融学院(乌龟流www.wuguiliu.com),参加了格雷厄姆讲的高级证券分析课。格雷厄姆讲课讲得很好,他充满热情、逻辑严谨。格雷厄姆的讲课方式很不一般。他经常以低估的证券为例,例如,鲍尔温机车(Baldwin l.ocomotive)的破产债券。他论证基于资产和预期盈利能力,新证券会值多少钱,并将其与债券的价格比较。许多聪明的华尔街从业人员都听过他的课,例如,高盛的格斯·利维(Gus Levy),他后来成为全国数一数二的套利者。我经常想,那些听格雷厄姆讲课的人买入他所说的证券一定赚了不少。


格雷厄姆慷慨地分享自己的思想和时间,特别提携年轻人。1945年,在我即将退伍的时候,他给了我证券分析师这份工作,改变了我的一生。我知道他还帮助过我们这行里的许多人。在格雷厄姆的追悼会上,和格雷厄姆一起撰写<证券分析>的戴维多德(Dave Dodd)讲述了他如何参与到这本书的写作。 


事情大概是这样,别人请格雷厄姆在哥伦比亚大学讲投资课,他同意了,但条件是在他讲课时耍有人做笔记。年轻的讲师戚维·多德自告奋勇,在格雷厄姆每次讲课时详细记录讲课内容。格雷厄姆以这些笔记为基础撰写了证券分析。戴维说这本书是格雷厄姆写的,但是格雷厄姆坚持要将戴维作为合著者署名。后来多德教授成了非常成功的投资者,还当了格雷厄姆一纽曼公司的董事,格雷厄姆一纽曼是格雷厄姆在1936年与杰罗姆-纽曼合伙成立的投资基金。


在投资领域,不受投资产生的情绪影响而头脑清醒地思考很不容易。恐惧和贪婪都会影响人的判断力。格雷厄姆其实不是非常热衷赚钱,和许多人相比,他受情绪的影响较少。格雷厄姆在大萧条中遭到了重创,所以他希望投资那些有下跌保护的品种。实现这一目标的最佳途径是制定一些原则,制定一些只要严格遵循就能减少亏损几率的原则


有一个例子可以很好地说明这一点。有一天,我恰好在格雷厄姆的办公室,他接到一个电话,电话那边说已经买入了公务员保险公司(即现在的GEICO)50?6的股份。他转过身来对我说:沃尔特,要是这笔投资达不到预期,我们可以随时清算公司,把本钱收回来。后来,GEICO的表现远远超出了格雷厄姆的想象,但他买的时候不是因为这个才买的。俗话说,“买的时候就把钱赚了”,格雷厄姆在这方面是行家


格雷厄姆一纽曼遵循格雷厄姆定下的原则,这只基金做得风生水起。与今天的基金公司相比,它规模很小。1946年1月31日,它的净资产总额是330万美元。格雷厄姆强调的是保护预期利润,把风险降到最低。如果你能找到1947-1956年间的穆迪投资手册。你会发现格霄厄姆一纽曼的持股很有意思。它们大部分是鲜为人知的小公司,但足从数字上看很便宜。


阅读格雷厄姆一纽曼截止1946年1月的年报可以学到很多东西。年报中说,公司的整体投资策略有两方面。一是基于细致的分析确定内在价值,买入价格低于内在价值的证券,特别是要买入价格低于清算价值的证券。 二是进行套利和对冲操作。


在格雷厄姆撰写1951年第三版证券分析时,我给他提供了建议。在附录中有一篇关于特殊情况的文章,这篇文章最早发表在1946年的《分析师期刊》。文章中格雷厄姆讲了一个关于风险回报率的数学公式,37年后这个公式仍然行之有效。1949年,聪明的投资者出版了。这本书是给外行写的,但它主要讲的是证券分析,提升了证券分析行业的知名度。这本书的第四版修订版仍在发行。


有一天,我发现了一只当时价格非常便宜的股票,卢肯斯钢铁(低风险投资www.wuguiliu.com)。我们买入了一些,并准备继续买入。当时,格雷厄姆和一个人出去吃午饭,这个人一只接一只不停地向格雷厄姆推荐蓝筹股。吃完饭,他问格雷厄姆看好什么股票,格雷厄姆说我们买了些卢肯斯钢铁。我估计当天这个人就买入了大量卢肯斯,把股价抬高,超出了我们的买入区间。格雷厄姆告诉了我这件事,我觉得他是出于礼貌,而且也没想到他的话那么有分量。


他做事总是很简单。他写道,不管做什么投资决策,证券分析师只用算数,也许再用一点代数,就足够了。格雷厄姆是一个有修养、爱好广泛的人,他没像别人那样在投资领域投入大量精力。他喜欢尝试新思想。 20世纪30年代末, 格雷厄姆开始推广他的常平仓理论.还写了一本叫做存储与稳定的书,主张使用某些大宗商品和金属来支撑货币。他的想法有道理。当时棉花每磅6分钱,其他原材料价格也很低,他的提议值得关注。尽管他的朋友伯纳德-巴鲁克支持他,但是格雷厄姆没有足够的影响力说服国会接受他的提议。格雷厄姆 的想法或许能帮助农民并降低通胀的威胁。


我认为《证券分析》是格雷厄姆一生之中最杰出的成就。本杰明·格雷厄姆是最早为证券分析正名的人。我能认识他,深感荣幸。

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