【浙商建筑交运匡培钦丨中国建筑】全年收入稳增+8.6%,净利受地产及汇兑损失拖累略降,看好中特估背景下龙头央企价值回归
【全年营收/归母净利同比+8.6%/-1.2%】
全年营收2.06万亿元,同比+8.58%,归母净利510亿元,同比-1.16%,系地产拖累整体毛利率及汇兑损失增加所致。拆分收入看,房建/基建/地产业务分别实现营收1.27/0.49/0.28万亿元,同比+10%/+20%/-15%,基建/房建同比稳增,地产主要因行业景气度下行,中海地产营收同降26%所致。PPP在手权益投资额达归母净资产1.72倍,运营期占52.9%,达标率98.6%,累计权益回款739.2亿元,运营资产优质。
【毛利率下降0.87pct,费用率有所增加,现金流连续三年回正】
全年综合毛利率10.46%,同比-0.87pct,主要系境外和房地产业务毛利率-4.5%和-2.1%所致。期间费用率5.35%,较同期+0.50pct,其中销售/管理/财务/研发费用率分别-0.01/-0.17/+0.37/+0.31pct,财务费用率增加主要系汇率变动所致。现金流:经营现金流+38.3亿元(Q1流出1225亿),连续三年/三季实现正向流入。资产信用减值损失135亿元,同比多损失9.2亿。
【22年新签同比+11%,全年在手订单保障倍数3.43】
22年新签订单3.9万亿元,同比+10.6%;其中房建/基建/地产新签2.5/1.0/0.4万亿元,分别同比+9.9%/+20%/-4.9%,基建线核心受益于稳增长政策,其中公路/生态环保/铁路/机场分别同比增长37.3%/35.3%/30.4%/9.5%。地产销售额略降,但显著好于行业平均水平。在手订单达7.05万亿元,同比+8.6%,保障倍数3.43。23Q1新签同比+21%,其中房建/基建/地产新签分别7238/2438/1124亿,同比分别+16%/+19%/+83%。
【中特估央国企行情持续演绎,建筑业PMI十年新高】
1)去年11月中特估值体系提出以来,包括建筑、通信、石油等紧密涉及国民经济生活的龙头国央企修复行情逐渐演绎。国资委考核增加对ROE和现金流的重视程度,有望驱动驱动国央企龙头的进一步企高质量发展。公司作为行业绝对龙头,当前PB仅为0.74,PE仅为5.42,有较大价值重估空间。
2)4月12日,住建部部长倪虹指出:把要稳住建筑业及地产业两根柱子,对稳定经济大盘有重要意义。建筑PMI连续三月大幅提升,3月建筑业PMI达65.60,创下近十年新高,行业发展稳中向好。
【风险提示】国内需求复苏不及预期,项目进度不及预期,部分项目收益率不及预期