? 【天风海外】京东23Q1业绩前瞻：核心品类弱复苏，零售或短期承压

? 【天风海外】京东23Q1业绩前瞻：核心品类弱复苏，零售或短期承压

?受地产周期的影响，京东3C家电等核心品类复苏滞后；日用品类部分亏损SKU通过由1P向3P转变的方式调整，或影响短期业绩表现。我们预计，京东集团23Q1收入同比微幅下滑0.7%至2380亿元，收入增速短期内有所承压。长期来看，随着宏观经济复苏下的消费信心恢复，3C家电等品类的居民消费需求有望逐步释放。

? 核心观点：

1) 业务结构：随着公司「百亿补贴」等下沉策略的不断推进，我们认为平台下沉市场用户渗透率有望进一步提升。同时，“春晓计划”将吸引更多第三方商家资源，带来规模提升以及驱动3P业务GMV的增速超过1P业务。我们预计，京东集团23Q1的non-GAAP归母净利润为55.5亿元，同比小幅增长2.3%，non-GAAP归母净利润率同比增长0.6pct至2.3%。

2) 组织结构：2023年4月，京东零售启动单元组织变革：取消事业群制度，精简管理层级提高沟通效率，以及对市场的响应速度；放权各经营单元，全盘统筹该品类下的所有业务，进一步实现1P、3P流量“平权”。我们认为，京东零售业务组织的调整长期来看对提高业务部门对市场的反应速度及推进低价战略具有积极作用，但短期收入增长或承压。

3)分拆上市：2023年3月30日，集团公告称拟分拆京东产发、京东工业于香港联交所主板独立上市，分拆后京东仍持有两家公司50%以上的股权。我们认为，独立上市能有效满足拆分业务融资需求，并利于市场对其进行独立评估，有望提升集团整体估值水平。

? 投资建议：短期由于公司核心品类的居民消费需求缓慢释放，以及品类调整带来的影响，我们调整京东2023-2025年收入为10,816 / 12,492 / 13,957亿元，同比增长3.4% / 15.5% / 11.7%；2023-2025年归属股东净利润（Non-GAAP）分别为281/341/ 383亿元。长期来看，1P和3P全盘统筹有利于公司长期发展，我们长期持续看好公司供应链和物流核心能力的发展潜力，我们给予2023年22x PE，目标价为226 港元，维持“买入”评级。