【长江宏观】理解三重背离，抓住弱复苏的核心矛盾——一季度经济数据点评

【长江宏观】理解三重背离，抓住弱复苏的核心矛盾——一季度经济数据点评

1. 一季度GDP超预期，主要由服务业增长推动；节后复苏脉冲走弱，两年平均增速口径下，生产、投资、消费转弱迹象明显。

2. 梳理3月数据，存在三重背离：1）出口增速转强与出口交货值转弱背离；2）投资转弱与信贷走强背离；3）整体就业转好与青年就业转弱背离。

3. 三重背离揭示弱复苏的核心矛盾：经济韧性所蕴藏的需求动力能否“打败”周期下行所产生的压力？三重背离恰好反映了三重纠结：1）当脉冲消退，未来需求何在；2）盈利和订单仍在转弱，信贷能否驱动产能扩张；3）缺乏产能扩张的经济，能否化解结构性矛盾。

4. 总体来看，当前经济复苏依旧稳在弱复苏的轨道上。从政策来看，调整结构性矛盾的政策主要在供给端发力，宽信用对于经济的承托作用大于拉动作用。若未来周期压力放大，不排除需求端政策发力的可能。