【天风电新】天奈科技年报一季报点评：单位盈利见底，Q2有望回升-0419

【天风电新】天奈科技年报一季报点评：单位盈利见底，Q2有望回升-0419

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?财务数据

22年：实现收入18.4亿元，YOY+40%，归母净利润4.2亿元，YOY+43%，扣非净利润4.0亿元，YOY+51%，综合毛利率35%，同比下降1.1pct，净利率23%，同比下降0.9pct，经营活动现金流量净额1.1亿元，YOY+272%。

23Q1：实现收入2.8亿元，YOY-42%，QOQ-30%，归母净利润0.4亿元，YOY-60%，QOQ-59%，扣非净利润0.32亿元，YOY-66%，QOQ-63%，综合毛利率31%，同比下降1.0pct，环比下降6.4pct，净利率15%，同比下降6pct，环比下降10pct，经营活动现金流量净额0.4亿元，YOY+617%，QOQ-73%。

?业绩拆分

22年：实现碳纳米管浆料销量4.6万吨，YOY+40%，收入18.05亿元，YOY+38%，碳管浆料单价3.9万元/吨，YOY-1%，毛利率35%，同比提升1pct，碳粉销量40吨，YOY+182%，单价18万元/吨，YOY-28%，毛利率58%，同比下降17pct。我们将40吨碳管粉体折算为浆料1000吨，则公司碳管浆料单吨净利润在0.8万元，YOY+2%。

22Q4：我们预计碳管浆料销量在1.3万吨，YOY+17%，QOQ持平，扣非吨净利0.68万元，YOY-14%，QOQ-26%。

23Q1：我们预计碳管浆料销量在1.1万吨，YOY+3%，QOQ-15%，扣非吨净利0.3万元，YOY-67%，QOQ-56%。

公司22Q4单吨净利下降系产品加工费有下调+产能利用率不足所致（期间费用率同比提升9个点，当然产品均价跟随NMP跌价有下降也有影响），23Q1跟随单吨净利再次下降，原因系1）一代产品销量占比提升至5成（22Q3占比极低、22Q4预计在3成左右）；2）产能利用率不足，期间费用率达18%，同比提升10pct，环比提升3pct。

?投资建议

我们预计公司23、24年多壁碳管浆料出货7.6、10万吨，单吨净利0.4、0.5万元，单壁粉体出货15、40吨，单吨净利300万元，再考虑其他收益，预计23、24年实现归母净利润4.2、6.5亿元，对应当前估值37、24X。

表观上看，公司23Q1单吨净利下滑明显，但好的是我们认为这个阶段是最差时间点，往Q2看随着其他客户（二三代）量的提升，产品结构改善有望提升吨净利，此外随着需求的恢复产能利用率有望提升吨净利，价格层面，普通产品Q1已经降到竞对不挣钱状态，看好公司单位盈利回升。

公司目前产品大的市场在国内，未来随着市场的培育，海外市场有望放量带来行业渗透率提升，此外，公司产品具有较强延展性，目前多应用在锂电池领域，未来在导电塑料、半导体领域有望放量，继续保持推荐。

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欢迎交流：孙潇雅/张童童