【安信食饮?赵国防】天润乳业一季报及收购点评：业绩持续超预期，并购新农全力做大做强

【安信食饮?赵国防】天润乳业一季报及收购点评：业绩持续超预期，并购新农全力做大做强

?收入回归常态化增长，疆外延续高增长趋势：

天润乳业23Q1实现营收6.31亿元，同比+16.26%。

✨疆内实现营收3.74亿元，同比+8.06%，在春节错期影响下持续达成稳步增长。疆外实现2.56亿元、同比+30.21%，#疆外延续21Q4后高增长趋势，划分三级市场梯队，聚焦核心市场，以新疆资源禀赋拓展疆外市场空间。

✨分产品看，常温实现3.53亿元，同比+22.67%，纯牛奶以新疆奶源结合浓缩工艺，持续拓展消费客群，奶啤即将进入消费旺季，新推沙棘口味，后续有望发力。低温实现2.46亿元，同比+8.06%，预计为桶酸、巴氏奶等新品放量推动。

✨拆分量价，23Q1实现乳制品销量6.79万吨，量增11.86%，测算价增3.77%，产品结构上行趋势明确。

?原奶价格下降、产品结构提升充分释放利润空间：

✨公司23Q1毛利率20.05%，同比+2.84pct，主要来自于原奶价格下降、产品结构提升及疆外占比提升，#印证原奶价格下降能够释放利润弹性。

✨23Q1销售费用率5.57%，同比-0.64pct，环比+0.40pct，天润正处疆外市场扩张关键阶段，预计后续进入酸奶及乳饮料夏季旺季，线下活动增加，费用率略有上行。

✨23Q1达成净利率9.04%，同比+2.25%，带动归母净利润同比+55.58%，利润弹性释放主要来自于成本及结构改善双向驱动，此外22Q1具备一定低基数。

?  并购新农整合疆内乳制品资源，全力做大做强：

公司拟以3.26亿元#现金收购新农乳业100%股权。

✨2022年新农达成3.06亿元营收，0.29亿元归母净利润，归母净利率9.60%，高于天润同期8.16%，对标新农2022年业绩，#天润以11XPE收购，预计在财务上将形成一定拉动作用。

✨新农乳业为南疆阿克苏乳制品企业，南疆为天润较为薄弱、正重点发展市场，预期能在区域及渠道方面与天润达成协同，加码天润南疆市场拓展，减少区域乳企间内耗。天润本身为兵团旗下乳蓄整合平台，#此次收购进一步整合疆内乳制品资源、扩大天润规模体量、全力做大做强，未来成长空间可期。