【长江电新】东方电缆之五问五答
1、问答一:如何衡量未来海缆市场空间?
我们认为虽然因直流海缆的输送电能力较强,单位长度导体用量少于交流,但直流适用于离岸较远的海风项目。若平均离岸距离达100km以上,预计单GW直流海缆价值量有望保持15-20亿元,市场空间仍能持续快速增长。
2、问答二:如何判断未来海缆竞争格局的趋势?
我们认为经历抢装后,海缆盈利能力逐步回归到合理水平属于正常现象,未来竞争激烈程度可控。一方面,海缆并非单纯的价格竞争,行业区域优势属性较为明显,能够避免陷入激烈的竞争之中;另一方面,目前部分项目开始应用更高电压等级的高端产品(330kV、500kV等海缆),这些产品仅头部企业具备能力且盈利更优。
3、问答三:2023年公司海缆收入确认怎么量化?
截至2023年4月21日,公司在手订单89.31亿元,其中海缆系统50.14亿元,较一年前显著增加,为2023年公司海缆收入高增长奠定基础。结合披露的中标项目和建设节奏,估算2023年公司海缆确认收入有望达到40亿元(不含税),达到新高水平。
4、问答四:2023年公司海缆盈利能力如何判断?
公司海缆整体处于较高的毛利率水平。一方面,从公司2022年的部分中标海缆项目看,整体中标价格依旧保持在较高水平;另一方面,2023年公司交付的220kV以上的送出缆和脐带缆占比可能明显提升,对应的价格和毛利率较高。
5、问答五:公司经营还有什么潜在的超预期点?
目前海外海缆市场需求有望实现快速增长,海外头部海缆企业在手订单规模较大,产能紧张。东方电缆近几年积极推进海外海缆市场的布局和突破,设立欧洲子公司,并且也多次中标海外项目,有望实现海外海缆市场的超预期突破,形成可观的经营增量。