紫光国微：2023Q1归母净利润同比+10.03%，研发费用大幅增长

紫光国微：2023Q1归母净利润同比+10.03%，研发费用大幅增长

事件：公司发布2023年一季报。2023Q1实现营收（15.41亿元，同比+14.87%，环比-29.44%），归母净利润（5.84亿元，同比+10.03%，环比-1.23%）。

利润表：收入方面，2023Q1公司收入同比增幅较低且环比下降，我们认为主要系特种芯片订单不及预期。盈利能力方面，2023Q1公司毛利率（66.65%，同比+2.76pct），净利率（37.66%，同比-2.11pct），我们认为毛利率提升主要系高附加值产品占比提升叠加规模效应，这或表明公司特种芯片降价幅度可控，净利率下降主要系2023Q1研发费用率高达20.04%，同比+6.42pct。

资产负债表/现金流量表：1）合同负债：2023Q1为12.15亿元，较期初增长51.38%，主要系特种芯片预收销售货款增加，表明下游客户需求旺盛；2）存货：2023Q1为27.82亿元，较期初增长25.69%，或表明公司积极备货应对下游需求增长；3）经营现金流净额：2023Q1为1.81亿元，同比+190.38%，主要系特种芯片销售回款大幅增加。

投资建议：2023Q1公司营收增速一般，但合同负债、存货等表明公司后续订单需求较好，同时长期来看公司加大研发投入有利于模拟芯片等新产品的持续迭代。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为34.22、45.51、60.08亿元，对应估值为26X、19X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：特种装备高景气度、智能安全芯片应用领域拓展不及预期。