【广发电新】阳光电源22年年报点评：业绩大超预期，“风光储氢电”平台化布局进入收获期

【广发电新】阳光电源22年年报点评：业绩大超预期，“风光储氢电”平台化布局进入收获期

?公司发布22年年报及23年一季报，业绩大超预期。22年营业收入402.57亿元，同比+67%；归母净利润35.93亿元，同比+127%。其中22Q4营业收入180.33亿元，同比+106%，环比+81%；归母净利润15.33亿元，环比+32%。23Q1营业收入125.80亿元，同比+175%，环比-30%；归母净利润15.08亿元，同比+267%，环比-2%。盈利端，22年毛利率达到24.55%，同比+2.3pct，23Q1毛利率达到28.00%。公司盈利能力显著提升，业绩大超预期，主要系1⃣海外市场增厚利润，收入占比从21年的38%提升到22年的47%；2⃣中大功率逆变器由于IGBT供应问题仍较紧缺，毛利率提升；3⃣规模效应摊薄费用率。

?23Q1业绩分拆：1⃣光伏逆变器：收入达到46亿元，预计23Q1出货23-25GW，净利率提升显著高达22%，贡献业绩约10亿元；2⃣电站集成集成：收入达到36亿元，预计23Q1出货1GW+，考虑净利率3%，贡献业绩1亿元；3⃣储能：收入达到36亿，预计23Q1出货2.2-2.5GWh，贡献业绩2-2.5亿元。

?硅料和碳酸锂价格长期向下，全球光伏逆变器和储能系统龙头地位稳固。1⃣量：22年公司光伏逆变器出货77GW（原计划70GW）、大储出货7.7GW（原计划6-7GW）均超预期，公司锁量IGBT且能够通过集中式逆变器和1+X模块化逆变器产品进行保障；2⃣利：海外高端市场更看重逆变器品质与品牌，公司在美国、欧洲、澳洲高端市场产品力、渠道力、品牌力领先带来更高毛利。预计23年逆变器出货120-140GW，储能出货16-20GW，或偏区间上限。

?新业务多点开花。1⃣风能变流器：22年发货23GW，贡献收入14.6亿元。2⃣氢能：公司团队建设加速，订单集中在国内示范项目+欧洲、中东消纳方面，进展较快。预计23年批量确认电解槽收入。3⃣充电桩：阳光30kW充电桩欧洲首发并实现批量交付，提供光储充一体化解决方案。

?盈利预测与投资建议：我们预计23/24年净利润分别为76.89/100.79亿元。给予23年业绩25倍PE，对应合理市值2000亿元+。