【安信食饮?赵国防】三全食品2022年年报点评20230424

【安信食饮?赵国防】三全食品2022年年报点评20230424 

?事件：2022年实现营收74.34亿元，同比+7.07%；归母净利润8.01亿元，同比+24.98%；扣非归母净利润7.08亿元，同比+28.57%。22Q4实现营收20.99亿元，同比+12.64%；归母净利润2.75亿元，同比+7.80%；扣非归母净利润2.63亿元，同比+9.13%。

?老品稳定新品放量，餐饮渠道深耕见效

#分产品看，速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/涮烤类/冷藏及短保类分别实现营收64.38（43.78/20.6）/8.38/1.04亿元，同比+6.73%（3.92%/13.24%）/12.28%/-15.36%，速冻米面增速有所恢复主要系存量产品优化+发面小笼包、饼类、烧麦、蒸饺等次新品规模扩大，涮烤类中空气炸锅系列新品销售势头亮眼，冷藏及短保类产品营收受损主要系疫情影响，餐饮市场及便利店需求下滑。#分市场看，零售及创新市场/餐饮市场分别实现营收62.22/12.13亿元，同比+7.78%/3.56%，同时进一步拓展线上业务，直营电商渠道同比增长19.17%。经销商减少715个至4923个，渠道质量不断提升。

?产品结构优化，盈利能力稳步提升

2022年实现毛利率28.07%，同比+0.90pct，其中速冻米面制品（汤圆、水饺、粽子/点心及面点类）/涮烤类/冷藏及短保类分别为30.49%（33.25%/24.61%）/10.42%/2.43%，同比+1.33（2.04/0.20）/-1.51/-7.70pct，速冻米面受存量产品升级+产品推新+低毛利产品推出等调整实现盈利能力优化，冷藏及短保类毛利率下降系短期运营成本增加。销售/管理/研发费用率分别为11.89%/2.6.%/0.62%，同比-1.09/+0.10/-0.17pct，费投效率提升带动销售费用率收缩，综合实现归母净利率10.77%，同比+1.54pct，盈利能力大幅提升。22Q4实现毛利率26.8%，同比-3.2pct，销售/管理/研发费用率分别为6.74%/2.83%/0.98%，同比-3.57/+0.79/-0.56pct，综合实现归母净利率13.11%，同比-0.59pct，主要受疫情扰动。

?产品战略明晰，渠道拓展精准

产品端，公司通过加大传统产品创新改良力度实现存量产品及次新品稳定增长，并推出鲜食生饺子、微波系列、空气炸锅系列等加速放量的新品，持续优化产品结构。渠道端，C端商超渠道减亏显著，作为消费者教育和引流阵地持续推进、动态调整，同时加大线上业务拓展力度，通过“自营+分销”模式与电商平台密切合作，实现高速增长，B端有望随社会餐饮复苏实现加速增长。展望23年，我们预计公司在产品+渠道进一步优化下，盈利能力有望进一步提升。

?风险提示：原材料成本波动超预期，市场需求波动，餐饮恢复不及预期