26
2023
04

【海通轻工】为什么我们现在推荐箱板纸?


【海通轻工】为什么我们现在推荐箱板纸?


1、供需边际改善:

【国内供给压力减小】,23年龙头新增产能延迟投放,21-22年中小产能部分清退(300万吨+),【进口冲击减弱】,23年关税调整降低进口纸成本200-300元/吨,导致进口量增加,国内纸价调整后已经低于进口纸价,后续进口边际预计减少,【需求持续改善】,国内3月表观需求261万吨,同比-0.7%,环比+7.7%,5月下旬-6月存需求提升预期。


2、成本较22年回落:

【国废供需趋宽,价格中枢回落】,4月21日国废价格1572元/吨,较年初-18.08%,同比-33.08%,疫情放开后废纸回收通畅+纸厂限产压低价格,【煤价回落降低能源成本】,大厂多采用自备电厂热电联产,动力煤价格较22年均价回落300元/吨+,对应吨纸120元/吨成本优化,【废纸浆进口提升&均价回落,减少木浆用量】,23年1-3月国内累计进口废纸浆96.13万吨,同比增长29.95%,3月进口均价304.39美元/吨,同比回落33%,且进口废纸浆可以对木浆形成部分替代,减少针叶/本色浆用量


3、价格触底回升,吨纸扭亏为盈并有望逐步达到历史盈利中枢

【大厂箱板纸已实现盈利】,以山鹰为例,22年Q1-3吨纸亏损扩大,23年1-3月亏损逐月收窄,4月实现盈利,【纸价企稳回升】,3月下旬龙头提价,箱板瓦楞纸价格触底回升,瓦楞纸至今已反弹100元/吨,箱板纸略有回升,【后续纸价有望持续提升,盈利向200-300元/吨靠拢】,国内价格与进口已倒挂100-200元/吨,进口纸压制消除,考虑到服务效率、纸品质量,国内价格至少存在300-400元/吨提涨空间,后续内需复苏叠加进口纸减少,国内供需改善后纸价有望持续上涨,年内吨盈利有望逐步修复至200-300的历史中枢水平。


4、纸企估值处于低位,弹性充足

【山鹰、玖龙PB低位】,山鹰0.72xPB,玖龙0.6xPB,历史低位(历史中枢山鹰1.07x,玖龙0.97x),【合理吨盈利对应市值空间充足】,山鹰目前产能750万吨,200-300元/吨盈利对应年化利润15-22.5亿元,8-12xPE估值下上涨空间充足。

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