26
2023
04

先导智能:订单饱满,海外逐步放量,盈利能力继续提升【长江机械&电新】


先导智能:订单饱满,海外逐步放量,盈利能力继续提升【长江机械&电新】


1、在手订单饱满,后续业绩无忧。公司21年新签不含税订单187亿元,2022年新签不含税订单约260亿元,据此测算,截至22Q4末公司在手订单约300亿元(不含税),23Q1末公司存货与合同负债,均较22Q4末进一步增长,再创历史新高,印证公司新签与在手订单饱满。公司Q1在海外取得10亿以上大额订单,海外拓展逐步兑现,今年海外将有较多的扩产,公司海外订单员有望同比高增。同时,随着下游排产的逐步修复,公司在手订单将逐步验收,后续业绩无忧


2、盈利能力继续提升。公司22年毛利率37.75%同比提升3.69pct,净利率16.63pct同比提升0.84pct;23Q1毛利率41.46%同比提升10.66pct,净利率16.83pct同比提升4.84pct。分业务来看,公司的锂电、光伏、物流、3C等各项业务毛利率均有所提升,其中22年锂电业务毛利率达到39.04%,物流业务毛利率恢复到19.05%。公司对订单质量要求较为严格,且随着自制比率提升、外协减少,毛利率有望稳定在高位,规模化效应下净利率有望继续提升。


3、公司订单有望继续保持较好增长。此前市场对23年锂电池厂扩产较为悲观,公司股价有较大幅度下跌。但我们认为,今年以来锂价有较大跌幅,后续电池厂的盈利能力有望得到修复。随着需求逐步转暖,电池厂的扩产有望逐步恢复。23年公司订单主要增长点来自:1)海外扩产放量,包括韩系,宁德时代、亿纬锂能、中航、远景AESC等出海的电池厂,大众、Northvolt、ACC等欧洲厂商,公司抢先布局海外市场,23年海外订单有望取得较大增量;2)随着盈利修复,国内电池厂的扩产也有望陆续展开;3)储能领域有较多新进入者,如宝丰集团、楚能新能源、海辰等,此外整车厂也在开始布局自有电池产能,如广汽、吉利等,公司具备全整线优势,有望取得较大份额;4)光伏领域,此前公司每年订单约10亿左右,今年以来TOPCon扩产旺盛,公司在谈项目较多,23年光伏订单有望实现较大增长;5)其他非锂电业务,包括智能物流、激光、汽车业务等,均在快速增长。


4、投资建议。目前公司对应23年PE约14倍,反映了市场对23年锂电池扩产的悲观预期。但我们认为,23年锂电池厂扩产在海外拉动、国内恢复、新进入者带动下不悲观。并且公司作为平台型的龙头公司,布局锂电、光伏、3C、物流、汽车、激光、燃料电池、电容器等八大事业部,全面发展,非锂电业务已在公司订单中占据了一定比例。同时,公司已在德国收购厂房,将开启海外组装与本土化服务,有利于海外接单。平台化发展与海外拓展将赋予公司显著阿尔法。我们预计公司23-24年归母净利润分别为38.3、49.2亿元,对应PE分别为14、11倍,位于历史估值的下限,具有较大修复空间。

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