【天风医药杨松团队】山河药辅新增推荐：新产能加速释放，进口替代空间广阔

【天风医药杨松团队】山河药辅新增推荐：新产能加速释放，进口替代空间广阔

国内辅料行业龙头，Q3业绩保持快速增长。公司是国内体量最大的药用辅料供应商，辅料产品线涉及纤维素类衍生物、淀粉类衍生物、树脂、包衣粉等，共35个品种获得药用辅料登记号，其中纤维素类衍生物产品种类齐全、销量领先。公司2017年至2021年收入CAGR为16.11%，利润CAGR为15.39%；2022前三季度实现收入5.25 亿（yoy17.69%），归母净利润0.95 亿（yoy30.45%），其中 2022Q3 实现收入1.65 亿（yoy17.41%），归母净利润0.28 亿（yoy47.69%），净利润增速加快主要基于产品结构优化、汇兑损益增加、规模化费用率下降等影响所致。

新产能加速推进，支撑业绩稳定释放。公司拟投入3.35亿元（其中募集资金2.1亿元）用于新型药用辅料生产基地建设，扩建微晶纤维素、羟丙甲纤维素、交联聚维酮、交联羧甲纤维素钠、硬脂富马酸钠生产产能，预计羟丙甲纤维素、微晶纤维素产线有望于2023Q2和H2相继投产，2023年底可释放一期项目约30%产能。目前公司微晶纤维素和羟丙甲纤维素生产能力趋于饱和，新产能扩充后有望支撑公司业绩持续增长，公司预计完全达产后年增加营收4.18亿元，年净利润1.06亿元，未来随着公司新产能持续释放，有望支撑业绩稳定增长。

核心品种性价比高，进口替代空间广阔。随着国内药品带量采购常态化，国内药企更加重视国产优质原辅材料替代，以降低药品成本提高竞争力。公司核心辅料品种相较于同类进口产品具有品质相当、价格低廉的优势，进口替代相关业务逐步迎来加速，2022年前三季度新增进口替代客户20余家、替代项目近30个，新增项目收入的30%以上占比来自进口替代项目收入，预计全年有望增加进口替代客户30余家。随着国内药企对于辅料价格敏感度提升，叠加公司辅料产品质优价廉的优势，进口替代业务有望逐步扩大。

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