【天风商社食饮】承德露露2022年报：基本盘扎实，新品进展推进和机制改善有望推动公司长期发展

【天风商社食饮】承德露露2022年报：基本盘扎实，新品进展推进和机制改善有望推动公司长期发展

?事件：公司发布2022年年报，22年实现营收26.92亿元，同比+6.66%，归母净利润6.02亿元，同比+5.69%。其中，Q4实现营收7.21亿元，同比+7.61%，归母净利润1.81亿元，同比+37.35%。

?收入端，杏仁露基本盘稳健，新品及南方市场开拓逐步推进。分产品看，杏仁露系列/果仁核桃系列/其他产品营收分别为26.42/0.48/0.02亿元，同比+6.44%/-2.60%/-42.76%，占比98.15%/1.78%/0.07%。公司22年营收增速放缓，一方面2021年整体基数较高，另一方面受疫情影响，新品推出与市场拓展进展有所放缓。22年公司在杏仁露基本盘之上，将单一杏仁露产品线拓展为包括露系列、奶系列、水系列、其他系列的全方位立体矩阵，22年上市经典低糖杏仁露、核桃露产品，23年年初推出了杏仁奶产品，在杭州、重庆市场推广，扩张华东及西南市场。展望23年，公司一方面在北方市场持续挖掘市场潜力，一是在成熟市场进一步扩大宣传，深耕渠道，提高复购率，二是继续对空白市场进行深耕细作，如黑龙江、内蒙古、新疆等地区，提高市场覆盖率。另一方面在华东及西南等南方空白市场，通过新品持续培育渠道，在餐饮、商超、流通渠道等进行布局。此外，公司“年产50万吨露露系列饮料项目”（一期）建设推进，PET产线规划落地，将在产能端对公司有更好支撑。

?利润端，成本端有所承压，费用管控维持良好盈利空间。公司22年销售毛利率44.85%，同比-1.94pcts，净利率22.40%，同比-0.50pct。公司实现销售/管理/财务/研发费用率13.53%/1.20%/-1.43%/0.85%，同比-1.76/-0.48/+0.17/+0.10pcts。毛利率受成本上涨有所影响；销售费用率改善，我们认为与公司促销政策以及销量规模提升相关。展望23年，公司销售费用或将随着新品的推出与南方市场拓展有所增长，而成本方面公司将通过锁价进行成本管理，现在来看杏仁原料采购价格由当年产量决定，目前尚不确定，但总体23年采购成本预计较2022年可能会有略微下降。利润端有望有所改善。

?市场精耕开拓，消费场景扩展，消费量级扩张打开长期空间。22年公司管理改善和新市场开拓逐步推进，23年有望在22年基础上进一步释放增长势能，1）老品持续精耕北方成熟市场，加大市场开拓；2）新品杏仁系列及巴旦木、果蔬汁气泡水等品质升级，满足多元消费需求，开拓新的消费市场，提升市场份额，预计公司全年仍有望实现双位数增长。长期来看，我们认为公司的价值提升来自公司品类从小场景的送礼定位，扩展至日常消费定位，整体消费量级扩张打开长期空间，看好公司未来发展。

?盈利预测：我们预计公司23-24年营收分别为32.13/37.49亿元，同比增长19.35%/16.66%，预计实现归母净利润7.15/8.51亿元，同比增长18.77%/19.11%，EPS分别为0.66/0.79元，维持公司“买入”评级。