东方雨虹一季报点评：收入略超预期，毛利率同比转正也超预期，已经具备性价比看好！

东方雨虹一季报点评：收入略超预期，毛利率同比转正也超预期，已经具备性价比看好！

1、Q1收入略超预期，利润符合预期。公司发布2023年一季报，2023年Q1公司实现收入74.95亿元，同比+18.8%（市场预期为10%出头）；归母净利润3.86亿元，同比+21.53%（业绩预告15%-25%）；扣非净利润3.24亿元，同比+9.33%，非经主要是政府补助同比多0.47亿元。

2、行业底部区域公司Q1收入快速增长，工渠和零售均实现较快增长。Q1收入增速19%，在行业需求较差（Q1房地产新开工同比-19%）、和去年同期较高基础（2022年Q1收入同比+17%）下仍实现较快增长，市占率显著提升。分渠道来看，公司积极调整渠道结构，工渠和民建均实现较快增长，具体：工渠21亿元，同比+40%（占比28%）；民建21.8亿元同比+37%（占比29%）；集采9.8亿元，同比-20%（占比13%）。分产品来看，砂粉和涂料等新品类继续放量，具体：砂粉6.1亿元，同比+70%；德爱威涂料6.3亿元，同比+10%+；保温9000多万，同比-30%；无纺布1.28亿元，同比+30%。

3、毛利率同比转正，2023年具备弹性。Q1毛利率28.66%，同比+0.38pct，环比+3.11pct，公司沥青成本同比更高的情况下仍实现毛利率同比转正（今年冬储沥青均价2900-3000元/吨，去年同期为3200元/吨），主要系：一是渠道结构改善，毛利率较高的零售业务占比超过30%；二是随着合伙人锁价额度用完，调价效果显现，终端价格同比更高；三是其他非沥青成本同比有所下降。由于去年3月开始沥青价格快速上涨，全年沥青成本在4000元/吨以上，高于目前沥青价格，我们预计2023年在沥青同比压力缓解、公司渠道结构改善、提价效果显现等因素下，全年毛利率有望继续同比改善。Q1期间费用率19.33%，同比+0.26pct；净利率5.04%，同比+0.11pct。

4、现金流同比好转。Q1公司经营性现金流净额-38.06亿元，同比多9.78亿元（同比+20.45%），主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长19.44%带来经营活动现金流入增加，以及支付其他与经营活动有关的现金减少19.53%所致，Q1公司收现比110%，同比+0.6pct。从上下游议价能力来看，Q1公司应收账款+应收票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产198亿元，同比+4%；应付账款+应付票据+合同负债67亿元，同比-18%。

5、2022年防水行业外部环境是最困难年份，2023年需求和成本压力缓解，公司调结构成效显著，中期增长大逻辑也没变、防水新规仍值得期待，毛利率将均值回归，未来几年业绩具备超预期基础。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.3/54.5/68.0亿元，按最新收盘市值对应PE分别为17.9/13.3/10.7倍，目前具备性价比，看好！