东方雨虹一季报点评:收入略超预期,毛利率同比转正也超预期,已经具备性价比看好!
1、Q1收入略超预期,利润符合预期。公司发布2023年一季报,2023年Q1公司实现收入74.95亿元,同比+18.8%(市场预期为10%出头);归母净利润3.86亿元,同比+21.53%(业绩预告15%-25%);扣非净利润3.24亿元,同比+9.33%,非经主要是政府补助同比多0.47亿元。
2、行业底部区域公司Q1收入快速增长,工渠和零售均实现较快增长。Q1收入增速19%,在行业需求较差(Q1房地产新开工同比-19%)、和去年同期较高基础(2022年Q1收入同比+17%)下仍实现较快增长,市占率显著提升。分渠道来看,公司积极调整渠道结构,工渠和民建均实现较快增长,具体:工渠21亿元,同比+40%(占比28%);民建21.8亿元同比+37%(占比29%);集采9.8亿元,同比-20%(占比13%)。分产品来看,砂粉和涂料等新品类继续放量,具体:砂粉6.1亿元,同比+70%;德爱威涂料6.3亿元,同比+10%+;保温9000多万,同比-30%;无纺布1.28亿元,同比+30%。
3、毛利率同比转正,2023年具备弹性。Q1毛利率28.66%,同比+0.38pct,环比+3.11pct,公司沥青成本同比更高的情况下仍实现毛利率同比转正(今年冬储沥青均价2900-3000元/吨,去年同期为3200元/吨),主要系:一是渠道结构改善,毛利率较高的零售业务占比超过30%;二是随着合伙人锁价额度用完,调价效果显现,终端价格同比更高;三是其他非沥青成本同比有所下降。由于去年3月开始沥青价格快速上涨,全年沥青成本在4000元/吨以上,高于目前沥青价格,我们预计2023年在沥青同比压力缓解、公司渠道结构改善、提价效果显现等因素下,全年毛利率有望继续同比改善。Q1期间费用率19.33%,同比+0.26pct;净利率5.04%,同比+0.11pct。
4、现金流同比好转。Q1公司经营性现金流净额-38.06亿元,同比多9.78亿元(同比+20.45%),主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长19.44%带来经营活动现金流入增加,以及支付其他与经营活动有关的现金减少19.53%所致,Q1公司收现比110%,同比+0.6pct。从上下游议价能力来看,Q1公司应收账款+应收票据+应收款项融资+其他应收款+合同资产198亿元,同比+4%;应付账款+应付票据+合同负债67亿元,同比-18%。
5、2022年防水行业外部环境是最困难年份,2023年需求和成本压力缓解,公司调结构成效显著,中期增长大逻辑也没变、防水新规仍值得期待,毛利率将均值回归,未来几年业绩具备超预期基础。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为40.3/54.5/68.0亿元,按最新收盘市值对应PE分别为17.9/13.3/10.7倍,目前具备性价比,看好!