宝钛股份：2022年/2023Q1归母净利润分别同比-0.56%/-29.31%

宝钛股份：2022年/2023Q1归母净利润分别同比-0.56%/-29.31%

事件：公司发布2022年报和2023年一季报。2022年营收（66.35亿元，同比+26.47%），归母净利润（5.57亿元，同比-0.56%）；2023Q1营收（18.75亿元，同比+18.39%，环比+22.08%），归母净利润（1.37亿元，同比-29.31%，环比+186.49%）。

利润表：收入方面，下游航空航天、传统化工等领域需求稳定增长，2022年/2023Q1公司钛产品销量分别同比+18.67%/8.76%，带动收入实现增长。盈利能力方面，2022年公司毛利率（21.64%，同比-1.63pct），净利率（10.13%，同比-1.78pct），毛利率下跌主要系人工工资、能源成本占收入比例分别增长2.15、2.75pct。2023Q1毛利率（18.54%，同比-5.86pct），净利率（8.71%，同比-4.78pct）。

资产负债表/现金流量表：1）应付票据及应付账款：2023Q1为18.96亿元，较2022年末增长20.24%，表明公司加大采购原材料；2）存货：2022年为35.65亿元，较2022年初增长18.99%，其中在产品/库存商品分别增长21.11%/45.09%；3）经营现金流净额：2022年为-4.35亿元，同比-311.49%，主要系购买商品接受劳务支付的现金同比+8.53亿元，或表明公司加大采购。

投资建议：公司作为国内航空航天钛材核心供应商，随着新产能持续释放有望迎来稳定增长，公司预计2023年营收（68亿元，同比+2.49%），成本费用60亿元，钛产品产量（3.5万吨，同比+7.56%）。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为7.65、9.85、12.65亿元，对应估值为20X、16X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：钛合金业务订单、募投项目进度不及预期。